八一钢铁:钢价的调整叠加成本端的压力导致大幅亏损

公司2012年1-9月业绩低于预期:实现营业收入215亿元,同比下滑3%;营业利润4353万元,同比下滑93%;归属于上市公司股东的净利润6954万元,同比下滑87%;每股收益0.09元,其中三季度EPS为亏损0.16元。

三季度公司钢材产量、集团生铁产量环比增幅达到2%、5%,“量”处于正常水平,带来三季度盈利低迷更多的是“价”的原因:今年三季度乌鲁木齐螺纹钢均价与今年上半年相比下滑9%,而集团铁水关联交易定价采用成本加成的定价方式,钢价的调整叠加成本端的压力使得吨钢毛利大幅收缩。而公司业绩弹性高,以2011年产量衡量,公司吨钢净利变化100元,对EPS的影响高达0.84元,业绩高弹性是一把双刃剑,三季度放大了行业的低迷态势。

由于9、10月份钢价的反弹,而公司成本端相对固定,预计四季度业绩将环比好转。但由于新疆投资需求较疲弱,四季度为新疆传统淡季,且目前均价仍显著低于今年二季度,因此预计四季度业绩不会反弹至于季度的水平。

公司对减少关联交易的规划为“选择合适时机收购控股股东八钢公司的相关资产,实现钢铁主业的整体上市”。由于之前集团供应铁水的成本加成幅度约100元/吨,随着集团新建高炉的陆续投产,期待未来八钢集团铁前资产的整体上市,这样公司将更直接地享有集团的资源优势。

鉴于今年新疆投资需求较疲弱,我们下调公司的盈利预测,预测2012-2014年的EPS分别为0.28、0.41、0.49元,对应PE为20、14、12倍,PB为1.2倍。维持公司“增持-A”的投资评级,目标价7元。

风险提示:新疆钢铁产能投放超预期导致产能过剩.