阳光电源:产品价格降速超预期,基本面短期难言见底

半年报摘要:2012年前三季度公司实现收入5.91亿元,同比增长5.51%;实现净利润6190万元,同比下降44.2%;每股收益为0.19元。第三季度单季实现收入2.29亿元,同比下降14.64%;实现净利润1680万元,同比下降65.29%。前三季度经营性现金净流量为-2.30亿元,同比下降167.14%。

平安观点:

光伏逆变器价格下降速度超预期如我们前期所料,光伏逆变器价格持续下降,然而下降速度超出我们年初预期,据我们了解,年初至今,市场上的光伏逆变器价格下降了50%以上。受到影响,第三季度公司的收入和毛利率均出了明显下降。公司第三季度毛利率为31%,比第二季度再下降了6个百分点。而据我们对行业内第三季度的招投标价格的了解,行业内公司未来将交付的产品订单毛利率仍有下降风险。

国内光伏市场方向较好,但装机量低于年初预期由互补贴落实不到位以及优质并网条件的项目短期有限,今年国内光伏新增装机量有可能会低于我们年初预期,其中金太阳项目装机速度慢是低于预期的主要原因。目前,我们认为今年国内装机可能达到4.5~5GW之间。受此影响,逆变器企业的订单及营收也低于年初预期。

费用增速快,现金流持续变差由于生产销售规模的扩大和研发的持续投入,公司前三季度销售和管理费用分别同比增加57.17%和41.52%,显着高于收入增速。而由于光伏行业普遍拖延帐期的情况以及公司库存增加的缘故,公司的经营性现金流量净额持续变差。

估值及评级:我们认为从技术和品牌实力角度来看,公司仍是国内光伏逆变器行业的龙头企业,但产品价格急剧下降也将公司拖入了残酷竞争的泥潭,我们认为这种局面仍有可能会维持一段时间,行业见底时间尚难准确判断。据此,我们下调公司2012~2013年的每股收益预测为0.27和0.28元,对应PE分别为33.5和31.7倍,维持“中性”评级。

风险提示:1、国内光伏装机低于预期;2、逆变器价格降幅超预期;3、出口贸易摩擦加剧。