蓝盾股份季报点评:商业模式独特,全国扩张进行时

业绩基本符合预期1-9月份,公司实现收入2.64亿元,同比增长35.75%,净利润为0.33亿元,同比增长27.84%,业绩基本符合预期。三季度,公司实现收入0.73亿元,同比减少2.91%,净利润为883.5万元,同比增长15.78%,部分项目推迟致三季度增速放缓。

“十八大”致部分政府订单收入推后是三季度业绩增速放缓的主要原因公司三季度收入出现2.91%的下滑,低于我们之前预期,我们认为主要是因为公司在政府机关领域收入占比为50%左右,受“十八大”召开影响,部分政府领域项目开工推后,且部分项目收入确认时间推迟,影响了三季度的整体业绩。推迟项目有望在会议结束后集中开展。

自有产品收入占比提升公司主营业务是提供信息安全行业一站式解决方案,业务的本质是提供自主研发产品并结合自身在信息安全行业的经验为客户提供集成业务,其中自给的安全产品占到集成业务收入的20%左右(集成业务硬件占比较高),上半年集成业务的大幅增长至公司整体毛利率明显下降,三季度来看,毛利率由于季度的37.73%环比增长至44.63%,且高于去年同期的41.9%,我们认为主要是公司安全产品收入占比提升以及安全集成业务中自给产品占比提升的原因。

财务费用下降、营业外收入大增和研发费用资本化是净利润增长主要原因三季度公司收入同比出现小幅下滑而净利润却实现15.78%的增长,主要是因为:第一,财务费用由去年的163万大幅下降至23万;第二,本期收到政府补助及增值税返还等营业外收入222万元,而去年三季度基本没有这部分收入;第三,公司从今年二季度开始实行研发费用资本化,开发支出由于季度的600万增长至三季度的959万。信息安全行业本身就是高研发投入行业,产品研发是收入增长的核心动力,同行业中,如启明星辰费用资本化约占到起研发支出的30%左右。信息安全目前尚处于初级阶段,行业爆发期尚需等待,现阶段持续不断的研发投入是获得核心竞争力的主要方式,也是未来分享行业高增长的必经之路。

行业高增长仍需等待,公司高增长逻辑清晰公司专注信息安全领域的整体解决方案,实施过程中需要对信息安全行业以及客户的业务流程有着深入的了解,而并非简单的软硬件集成,同时公司的系统集成业务与自身信息安全软件产品和咨询服务业务形成联动,维持了较高的盈利能力。国内信息安全行业目前尚处于初级阶段,行业整体增速将维持在20%左右,爆发期尚需等待。我们认为公司现阶段能够获得高于行业增长的逻辑主要是两点:第一,现阶段客户主要以政府、大型企事业单位为主,单一产品公司难以满足客户对信息安全多方面的要求,公司集成自有产品和对外采购符合客户要求的产品为客户提供一站式解决方案的模式将最为受益,有望获得高于行业的增长率;第二,公司全国服务网点的布局,实现华南地区优势的全国复制是明后两年业绩高增长的主要动力。

维持盈利预测与增持评级三季度推后的项目有望在四季度集中开展,公司在信息安全行业走与同行不同的路线,结合自身产品为客户提供全方面的解决方案,更能满足信息安全初级阶段客户的需求。预计2012-2014年EPS分别为0.70元、0.94元和1.13元,对应当前股价PE分别为26.2、19.6和16.2倍,维持增持评级。