艾派克:打印国产化的未来

打印耗材巨头上市,扩充实力卡位布局:1)打印行业专利为王道,“剃须刀+刀片”模式2)艾派克通过借壳万力达成功上市,芯片业务上市后第二步注入耗材业务,完整耗材业务资产(包括6家子公司)通过发行股份购买资产方式注入艾派克。资产整合有利于公司的产业链整合和SoC各应用方向的拓展。我们预测未来还会在打印机整机层面实现一体化。3)收购后艾派克是国内外通用耗材行业的领先企业,并拥有强大的自主知识产权研发体系。未来将从产品向整体解决方案转型。

内增外扩,信息安全国产化核心标的:1)打印机是国家信息安全的重要一环,存储器泄密、网络泄密、耗材芯片泄密都可能造成信息泄露。去IOE的背景下,预计所有企事业单位都将进入大范围国产化设备替代的过程,预计未来打印机及耗材领域至少实现40%的国产化替代。2)6月12日现金收购SCC实现全球范围内的打印耗材产业资源深度整合,加速进军海外市场,不仅可以改变价格恶性竞争局面,还可扩大海外销售渠道。再造一个中国打印耗材市场。3)在解决打印耗材芯片的安全问题后,打印机核心CPU将得到重视发展,募投项目发展核高基CPU在应用领域的SoC项目,国产打印机有望配备国产CPU。

集团孕育国产品牌,打印民族未来:1)从打印机的全球市场竞争格局看,目前只有美日韩中四国有能力自主研发生产喷墨或激光打印机,奔图作为国产自主研发打印机第一品牌前景广阔。2)根据中央国家机关批量集中采购数据,奔图的国家采购空间从数量上看有4倍增长空间,从价值上看有10倍增长空间。3)打印机是国家信息安全的重要一环,因此打印国产化是未来必须推进的信息安全道路。

投资建议:9月21日收购耗材业务交易标的价格22.5亿元,并配套募集7.5亿元,10月12日非公开发行募集资金不超过21.3亿元,不超过6237万股。我们保守预测2015-2017年备考净利润分别是3.9亿,6.1亿和9亿,15年并表一个季度,净利润2.5亿。考虑到后续公司在打印国产化的巨大潜力空间,业绩超预期可能大。公司将有一倍以上成长空间,给予买入-A评级,短期目标300亿市值,长期随着打印机芯片和外延拓展,预计长期市值500亿。

风险提示:国产化进程不达预期