景峰医药:蜕变已完成,风云会再起

借壳成功,前景看好:2014年12月,上海景峰制药通过借壳天一科技上市成为景峰医药,产品以处方药为主。我们认为此次重组上市后,景峰医药将充分利用资本市场优势,做大产品规模,并通过外延丰富现有产品线、延伸产业链,未来发展前景可期。

主营业务稳健:2015年上半年,公司实现营业收入9.64亿元,同比增长22.68%;实现归属于母公司所有者净利润1.09亿元,同比增长16.25%;实现扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长17.83%。2015年上半年公司制药行业实现营业收入亿元,同比增长18.63%,新增医疗服务行业实现营业收入万元。其中注射剂实现营业收入8.07亿元,同比增长;固体制剂实现营业收入1.11亿元,同比增长6.50%。

主产品销售增速放缓:公司致力于医药产品的研发、制造与销售,主营业务定位于心脑血管用药和骨科用药两大领域,主要产品为参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液,产品的疗效范围以心脑血管疾病和骨科疾病为主。我们测算2014年参芎葡萄糖注射液销售收入约12-15亿,预计2015年增长10%-15%;年玻璃酸钠注射液销售收入约4.5-5.5亿,预计2015年增长15%-25%。增速较2014年均有所放缓。

获脂质体产业整合平台,业绩弹性可期:上半年公司完成对泽德药业53%股权的收购,2015年4月完成工商变更登记,纳入合并报表范围。德泽药业2014年1-10月营收规模1.66亿元,净利润3133.76万元,我们预计上半年榄香烯注射液营业收入为0.8-1.2亿元,合并报表收入约0.4-0.6亿元。考虑到榄香烯注射剂10亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台,我们认为德泽药业发展潜力巨大,并表后业绩弹性可期。

积极布局医疗服务平台:公司完成对成都金沙医院有限公司的收购,向医疗服务领域迈出了第一步。我们认为公司通过多年耕耘,在医药领域拥有丰富资源,预计未来公司将在四川、贵州等地逐步建设医疗服务平台,充分利用现有医生等资源,而医疗服务平台我们认为会倾向“小综合,强专科”的特色专科医院,专业科室有望契合公司优势领域,如心脑血管、骨科等领域。

盈利预测及估值:我们预计景峰医药(000908)2015-2018年营业收入分别为24.45亿、28.50亿、32.78亿、37.69亿,实现净利润2.94亿、3.47亿、4.06亿、4.71亿,EPS分别为0.37、、0.51、0.59,对应2015-2018年PE为37.16倍、31.48倍、倍、23.20倍。我们认为景峰医药(000908)销售实力强大,主产品参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液销售相对稳健,榄香烯注射液10亿级成长空间,借助公司销售平台有望实现快速增长。公司积极延伸产业链布局医疗服务平台,成立并购基金,外延预期强烈,大股东增持彰显发展信心,然而考虑到德泽药业整合风险及中药注射剂招标降价风险,我们给予公司“增持”评级。