格林美:异地扩张再起,业绩增长确定性增强

事件:拟收购扬州宁达60%股权.

近期,公司公告与厦门梅花实业有限公司、樊启鸿、樊红杰签署《股权转让框架协议》,公司拟以现金方式分别收购厦门梅花、樊启鸿及樊红杰持有的扬州宁达50%、5%及5%共计60%的股权,标的转让价格暂定为31,200 万元。

点评:

1)电子废弃物资质扩容,资质规模提升40%.

扬州宁达业务主要包括电子废弃物拆解、工业固废填埋和稀有金属锗的提炼,其中拆解资质能力达到200 万台/年。收购若能完成,公司电子废弃物基地数量将从4 个增加到5 个,进军长三角,处置能力提升40%。

2)价格合理,增强利润高增长的确定性.

扬州宁达2014-2016 备考业绩分别为4000 万元、5000 万元、6000万元,对应收购价格14 年PE 为13 倍,价格合理。本次收购对公司业绩增厚意义重大,有利于在募投项目短期无法贡献业绩的情况下实现业绩高增长。

3)电子废弃物进入整合期,未来有望持续收购.

基金政策执行后,电子废弃物拆解迅速放量,但由于基金补贴发放周期长的原因,资金实力差距致企业分化。小企业由于资金匮乏,经营压力大,生存困难,大企业市场份额不断提升,行业迎来整合契机。我们认为公司目前收购为顺应行业趋势,未来继续收购增加市场份额是大概率事件。

资源化龙头:短期看规模,长期看精耕细作.

公司为再生资源领域龙头,技术为最突出优势,未来将为国内最顶尖的再生资源回收商,向优美科看齐。而短期,我国再生资源领域仍处于粗旷式发展,高精尖的贵金属提炼、趋势性汽车拆解机会仍处孕育期,我们认为公司短期通过并购取得规模化优势,有利于公司的长期成长。不考虑收购的业绩贡献,我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.24 元、0.33 元,给予15 年40 倍,目标价13.20 元,维持“买入”评级。

风险提示:收购失败的风险;募投项目不达预期的风险。