北方创业:收入确定短期影响业绩,中长期价值不减

3季度净利润小幅下滑,业绩大幅低于市场预期。前3季度公司实现营业收入22.75亿元,同比下降5.61%,归属母公司净利润2.087亿元,同比下降3.25%,扣非后归属母公司净利润2.11亿元,同比下降0.35%,对应EPS为0.254元,业绩大幅低于市场预期。但公司毛利率、净利润率分别上升0.1、0.2个百分点,盈利能力持续增强。

中铁总700台货车延期确认收入、资产置换手续未齐全导致置入资产难以确认收入导致营业收入下降。3季度,公司为中国铁路总公司新开发货车车型C80E型敞车,已交付的700台货车由于暂未定价且未签订合同,因此不符合收入确认的条件,造成经营收入较去年同期下降了5.6%。我们参考公司交付给中国神华的C80铝合金型运煤专用敞车单价66万元左右计算,估计这700台新型货车总价在4.62亿元以上(含税),如果年内能够确认收入将对公司全年业绩快速增长带来支撑。同时,公司相关资产置换已经完成,报表合并范围发生变化,新置入的特种装备公司和铸造公司由于办理一般纳税人资格认定事宜未得到批复,无法确认收入导致3季度公司收入相应减少。

与神华长期战略合作研发重载货车,促进公司货车产品升级,抢占国内市场先机。公司公告,与神华铁路货车公司签订战略合作协议,合作研发30t轴重铝合金电控式漏斗车,神华货车公司给予北创优先供应商的地位。

我国铁路货运未来将加快升级换代,向大吨位、重载化方向发展。2014年公司加快80t级、100t级新型运煤专用车的研发与试验,实现整车轻量化和运行可靠性目标,争取重载技术主导权。中国神华重视优先发展重载货车,与其合作将促进公司铁路货车从80t级向100t级升级换代以及研发新产品,对稳定大客户及未来深度合作具有积极效应,有助于积极抢占国内重载货车潜在市场。

重申买入-A评级,6个月目标价21.30元。我们假设年内中铁总的700台货车及资产置换手续完成能够确认相应收入,预计2014-2016年收入增长19.9%、20.7%、26.4%,净利润增长57.2%、43.0%、30.8%,EPS为0.49元、0.71元、0.92元,如果年内不能确认,全年业绩将可能低于预期。自备车及海外出口强劲增长,集团军工资产存在注入预期,重申买入-A,6个月目标价21.30元,对应2015年30倍动态PE。

风险提示。中铁总700台货车年内无法确认收入导致全年业绩低于预期的风险;企业自备车及出口订单大幅下滑的风险;集团资产注入进程缓慢的风险。