华鲁恒升:煤气化平台效应提升和醋酸价格上涨推动公司业绩增长

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公司发布上半年业绩预增公告,预计1~6 月归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长80%~120%。根据我们测算,预计上半年净利润为3.42~4.18 亿元,对应EPS 为0.36~0.44 元。 公司1 季度净利润1.95 亿元,同比增长101%,预计2 季度净利润1.47 ~2.23 亿元,同比增长58%~140%。

煤气化平台效应提升和醋酸价格上涨是推动公司盈利增长的主要原因 公司于去年下半年完成煤气化平台改造,随着平台效应的逐步发挥和生产装置运营效率的持续提高,公司在整个成本端有明显改善。

公司现有醋酸产能50 万吨,根据我们测算,醋酸价格每上涨100 元/ 吨,对公司EPS 的弹性在0.03~0.04 元之间,弹性较大。公司醋酸含税出厂价从3 月份的3100 元/吨上涨至目前的3600 元/吨,由于煤价始终处于低位,我们预计公司醋酸生产成本不到2000 元/吨,目前醋酸毛利率预计已达到30%左右,而去年上半年醋酸毛利率为负。今年二季度以来国内醋酸价格上涨的主要原因是前期大厂装置集中检修导致市场供应量减少。

尿素市场见底回暖尚需时日

公司现有尿素产能180 万吨,凭借先进的煤气化平台,公司具有显着的成本优势,预计公司尿素目前生产成本在1200 元/吨左右,相比行业平均水平低100~200 元/吨。

国内尿素价格从今年上半年以来仍持续下滑,最低时跌破1400 元/吨, 大部分尿素企业处于成本线附近。受部分地区用肥需求拉动影响,6 月份以来尿素价格小幅回升100~150 元/吨,但总体来看短期尿素市场仍将在底部徘徊。

维持“增持”评级

我们维持公司2014~2016 年的EPS 分别为0.75、0.87 和0.99 元的业绩预测,维持“增持”评级。

风险提示:尿素、醋酸等主要产品价格下滑。