东江环保:危废业务快速推进,全国扩张加速可期

业绩增速符合预期,危废业务稳步推进.

2014 年前三季度公司实现营业收入13.82 亿元,同比增长25.49%;实现净利润1.97 亿元,同比增长20.10%,前三季度公司经营情况基本符合我们的预期(预计全年公司收入增长20%;净利润增长24%)。我们认为,公司前三季度的增长动力主要来自于两方面:1)危废业务稳步推进:伴随地方政府检查能力和执法力度提升,公司沙井、惠州等在运项目危废处理量出现增加,同时公司的家电拆解项目进入爬坡期;2)污泥处理业务增长:福永污泥处理项目投产,污泥处理业务规模同比大幅增加。危废相关业务发展方面,2014 年三季度推进较快:1)获得江西处置中心无害化项目特许经营权,同时收购江西省最大的危废处理企业江西康泰,强势进入江西省危废无害化市场;2)推进粤北处置中心项目建设,完成焚烧、废水处理等车间建设并获得25.13 万吨/年处理资质。我们认为,伴随新建项目进入产能爬坡期,公司收入和净利润持续快速增长值得期待。

财务费用增加带动期间费用上涨0.8 个百分点.

前三季度公司费用支出控制较为成功,综合费用率为16.35%,同比微增0.82 个百分点。分项来看:1)前三季度公司销售费用支出为2323 万元,同比下降8.01%,显示出公司整合收储团队、提升运行效率的举措见效;2)前三季度公司管理费用支出为1.88 亿元,较上年同期增长27.03%,主要是由于股权激励费用摊销所致;3)前三季度公司财务费用支出为1421.76 万元,较上年同期出现较大幅度提升,主要是受到公司持续使用超募资金同时银行贷款增加这两方面因素影响。

前三季度扩张步伐加快,未来实现全国性布局值得期待.

2014 年公司全国性扩张的速度明显加快:3 月收购沿海固废布局浙江省市场、6月收购厦门绿洲布局福建省市场、8 月收购克拉玛依沃森布局新疆省市场、9 月收购江西康泰强势进入江西省市场。我们认为,公司加速省外扩张的行为顺应当前危废处理行业并购加速的趋势,同时符合其成为全国性危废处理龙头的战略规划。在行业利好龙头发展的大背景之下,公司跨省扩张战略进一步加速值得期待。

维持公司“推荐”评级.

我们预计公司14-16 年EPS 为0.75 元、1.15 元和1.62 元,PE 为45 倍、29 倍和21 倍。我们认为目前正是行业和公司生命周期最佳投资时点,未来三年公司产能公司复合增速超过50%,给予15 年 35 倍估值,合理估值38-40 元,维持“推荐”评级。