骆驼股份:启停系统普及将打开公司成长新空间

公司是我国车用蓄电池龙头,经营稳健,市场份额持续提升。市场普遍认为车用蓄电池行业天花板明显,公司成长空间有限,因此虽然业绩增长快速(25%)但估值处于行业较低水平(14 年15 倍PE)。作为节能重要技术的启停系统有望在未来五年普及,带动车用蓄电池行业升级,有利于龙头加快市场份额提升。我们认为,即将推出的第四阶段燃油限值法规有望成为启停系统普及的导火索,加快公司成长步伐,让市场重新认识公司价值,建议重点关注。

投资要点:

第四阶段燃油限值标准即将推出。工信部近期组织制定乘用车第四阶段燃油限值标准,将强制要求乘用车车企平均油耗由15 年的6.9L/百公里下降到20年的5L/百公里。新标准有望年内颁布,推动车企加快应用节能新技术。

启停系统作为重要的节能技术有望普及。启停系统大约可降低油耗5%-10%,技术成熟。欧洲启停系统新车装机率在08-12年间由5%上升到50%以上。目前我国以BBA 为代表的豪华品牌全系标配启停系统,部分中档品牌开始标配启停系统,整体市场渗透率约5%,我们认为第四阶段燃油标准将使我国启停市场爆发,在未来五年重现欧洲5%到50%渗透率的普及过程。

启停系统普及带来车用蓄电池升级,有利于龙头企业加快成长。启停系统需要使用容量和循环性能均较高的AGM(中高端车型用)戒EFB(中低端车型用)电池,有利于龙头企业利用技术优势加快扩大市场份额。同时启停电池相对传统电池价格上升30%以上,整体提升行业市场空间。

投资建议:公司AGM 电池已获得沃尔沃认证,EFB 电池有望获得大众认证。启停市场爆发后,单价提升+份额扩张将加速公司盈利增长,低速电动车电池+牵引电池+动力锂电为未来多元化经营做好准备。我们预计公司14-16年实现收入59.4、82.57 和102.13 亿元,EPS 为0.80、1.05 和1.36 元,对应PE 为15/11/9 倍。新燃油法规的颁布将让市场重新认识公司价值,我们给予公司14 年20 倍PE,目标价16 元,维持“强烈推荐”,建议积极配置。

风险提示:燃油限值法规颁布延迟、启停系统普及较慢、汽车市场低迷