卧龙电气年报点评:聚焦电机电控主业,运营效率和盈利水平稳步提升

公司围绕主营业务的集中聚焦实施并购重组,经营规模和盈利水平再上台阶。2013年公司实现营业收入57.28亿,较上年法定披露数增长128%,主要系公司完成重大资产重组,实现同一控制下企业合并。目前卧龙电气通过全资持有的香港卧龙间接持有ATB驱动控制98.926%的股权,2013年香港卧龙实现营收29.6亿,净利润2.35亿。

公司传统三大业务板块均有稳健增长,且综合毛利率回升幅度明显。主业电机及控制装置实现营收42.23亿,同比增长7.55%,目前已占公司整体收入权重的73.74%。变压器和蓄电池业务作为非核心战略业务,主要是在现有产业规模下提高其运营效率和盈利水平。其中,变压器实现营收7.52亿,同比增长23.58%,毛利率提升7.22个百分点;蓄电池实现营收2.53亿,同比增长11.81%。公司综合毛利率达23%。

公司致力于打造一流的电机与控制集成,并在研发和营销两翼提升。公司近两年对电机板块的收购重组频频,考虑到将ATB和清江电机收入囊中后,无论从产值规模还是产品系列及应用领域,公司已成为国内电机行业的领头羊。未来公司已明确以电机与控制集成为主业,会做深做强电机三大产业,即家电类电机、工业类电机和电机控制驱动技术产品,同时依托于欧洲、日本、杭州三地的研究所提升技术水平,并加大全球营销网络渠道建设和客户资源优化与共享协同。

公司深化内部管理体制改革和供应链挖潜,经营效率从底部回升。公司业务均处于充分竞争领域,经营效率和成本管控尤为重要。随着业务规模的扩大,公司也顺应加大内部管理体制改革力度,加强考核力度以促进经营活力。在供应链方面,公司整合供方资源,降低制造成本,提升劳动生产力。2013年采购成本下降和劳动生产率提高显着。

盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年分别实现营业收入70亿、81亿、94亿,分别同比增长23%、16%、15%,EPS为0.38、0.43、0.50元,对应当前市盈率分别为20、18、15倍。给予“增持”评级。

风险提示: 宏观环境和下游需求波动、收购后的整合效果见效慢