乐普医疗:股权结构变化利于公司长远发展

事件:

6月9日公告,国资委批复公司股东中国船舶重工集团七二五所、中船重工科技投资发展有限公司分别协议转让所持公司5000万股(占比6.16%)和6838万股(占比8.42%),公司创始人蒲忠杰通过资产管理计划接盘4530万股(占比5.58%),交易价格为16.64 元/股,与一致行动人WP公司持股比例上升至29.30%,成为公司控股股东。

点评:

股权结构变化有利于公司长远发展。原大股东中船重工主业不公司不符,通过去年11 月份及本次的两次减持,持股比例下降至28.68%。公司实际运营人蒲总顺利成为第一大股东,治理结构获得彻底改善,符合公司长远发展利益。

公司支架业务逐渐走出低谷。乐普支架市场份额约20%,保持稳定。高端支架Nano 去年进入招标,中标价较国内主流产品有优势,约占销售15%~20%,抵消部分老产品降价影响。国内支架行业整体上降价压力开始趋于缓和,基层PCI 手术量快速增加, 均有助于公司支架业务回升,预计今年恢复到个位数增长。

氯吡格雷增长趋势明确。采用代理模式,价格比信立泰低10%-20%,在省市基药招标中竞争优势明显。新帅克产品已在十几个地区中标,成为公司重要利润增长点,预计两年后达到器械的利润贡献。

基层医院导管室建设贡献增量:如今富裕地区县级医院开设介入科意愿强烈,公司有产业链优势,可提供全套设备、耗材及人员培训,帮助建立导管室,带动支架及药品销售。预计今年试点增加30 家,总数达到100 家。 新产品布局值得关注 1)双腔起搏器预计明年上市,开拓心脏节律大市场。由子公司秦明医疗研制的双腔起搏器,目前临床试验已经接近完成,预计明年上市。双腔起搏器代表着国内介入器械领域的最高技术水平,国内仅秦明一家能够生产。与心脏支架在冠心病中的广泛应用相比,我国心脏起搏器在心律失常中的应用远远不足,植入率不到美国的1/30。未来,起搏器必然是我国继心脏支架之后,下一个繁荣发展的介入领域,国产“进口替代“经过一段市场培育期后将大有作为。 2)肾交感神经射频消融导管有广阔市场前景。近年来新兴的一种治疗“顽固性高血压”新技术,能够改善多种降压药联用不达标人群的血压状况,在欧洲、澳洲已获批上市。我国符合“顽固性高血压”标准的人口估测超过6000万,市场潜力在百亿元以上。公司去年开始,在阜外医院进行临床试验,目前已经开展过半,但受美国今年一项试验结果影响,可能需要暂时延期观察。 3)完全可降解聚合物支架启动,已完成动物实验,即将启动临床试验,预计17年上市。

预计公司2014-2016年EPS为0.53元、0.67元、0.83元,对应PE为40、32、26倍,由于公司停牌期间创业板下跌较多,估测乐普复牌后股价短期有压力,但看好公司新产品前景,给予“增持”的投资评级,建议投资者逢低密切关注。

风险提示。支架大规模降价,新产品上市不达预期。