滨江集团年报点评:稳定增长,探索转型

公司公布13年年报,实现营业收入104 亿元(+62%),净利润14.1 亿元,EPS1.04 元(+11%);扣非后净利润12.1 亿元(-4%),ROE21.3%;拟每10 股派现1.10 元 (含税) 。

投资要点:

业绩低于预期。(1)收入增速基本符合预期,毛利率30.5%,大幅下滑14.6个百分点,低于预期,为2012 年初降价销售的金色黎明一期等项目进入结算期所致。(2)费用控制水平出色,三费占比仅3.9%,下降2.2 个百分点。(3)非经常性收益2.0 亿元,主要为上虞项目股权转让、重组贡献。

销售略好于预期,14 年有望继续小幅增长。13 年销售总金额136 亿元,剔除代建项目后的销售金额(含协议金额)为125 亿元(+14%)。14 年计划力争销售150 亿元(+10%),考虑到公司13 年加大了资源获取力度,能够支撑销售的持续增长。13 年重点在大本营杭州进行补货,新增3 个项目合计权益建面30 万平,权益土地款39 亿元。

短期偿债压力有所上升,债务期限结构有待优化。账面现金52 亿元,较年初减少12 亿元,现金-短债缺口扩大至19 亿元;净负债率83%,较年初降低6 个百分点;长期借款占有息负债比例为57%,较年初下降19 个百分点。

加大合作开发及管理输出力度,向“轻资产”模式转型,值得关注。近几年来,随着全国性品牌房企纷纷进入杭州市场,一定程度上挤压了公司的发展空间,此外公司作为区域性民营房企,在资金比拼方面不具有优势。公司的核心优势在于多年来在杭州区域树立的品牌影响力,公司力求借此实现差异化发展,一是加大合作开发力度,操盘但不控股,二是大力拓展代建业务。

预计14-16 年EPS1.23/1.36/1.52 元(不考虑代建业务),对应PE6/5/5倍,RNAV11.16 元,目前股价6 折交易。早年获取的杭州优质存量资源的释放仍能支撑今明两年业绩的稳定增长,账面预收款168 亿元,锁定14 年业绩有余,探索向“轻资产”模式转型值得关注,维持“推荐”评级。