大北农:盈利能力如期改善,高增长仍将继续

公司公布2013年业绩快报。全年实现营业收入16.7亿元(+56.6%),归属母公司股东净利润为7.74亿元(+14.7%),对应EPS0.48元;10-12月实现营业收入55.2亿元(+64.9%),归属于母公司股东的净利润3.27亿元(+35.0%),对应EPS0.20元,业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级。

投资要点:

盈利能力如期提升。13年四季度公司的收入增速维持在50%以上,同时盈利能力持续提升,单季度营业利润率比前三季度提升3.08个百分点。我们预期,四季度行业的饲料需求回暖、前期扩招的销售人员开始贡献业绩以及创业合作伙伴逐步扭亏是盈利能力提升的主要原因,另外预计应收账款下滑至3~4亿元,盈利质量良好;

业绩高增长仍将继续,2~4月可能为全年最艰难时间。得益于前期公司的大举扩张,1月份公司的饲料销量仍保持着较快的增速。2月以来,受猪价下跌、生猪养殖进入亏损区间的影响,行业的饲料需求有所下滑,公司饲料的销量增速也有所放缓。我们认为,从存栏数量来判断,3月~4月可能为生猪存栏的低点,对应着2~4月可能为是全年饲料需求的低点,此后随着猪价的回升,饲料需求亦将随之回暖,加之公司13年下半年新招员工的业绩贡献释放,公司的业绩高增长亦将持续;

费用扩张趋谨慎,行权目标完成概率大。行业需求下滑以及公司高度扩张下高费用可能侵蚀利润是市场对公司业绩的担忧所在。前者的分析见上,对于后者,针对行业当前的现状,公司预计将会在上半年降低原来的人员扩张速度(原计划14年扩招销售人员6000人至23000人左右),下半年再根据实际情况推进。因此我们预计上半年公司的费用增速不会过高,保守估计,全年业绩目标应可在行权条件之上,即增速仍可维持在40%以上;

高增长的平台型公司,维持“强烈推荐”,下跌迎来配置良机。近期行业的低迷导致公司股价出现明显回调,但考虑到公司在养殖业及种植业的大力布局,“触网”程度领先于行业,我们看好公司巨大的成长性,预计13-15年公司的EPS分别为0.48/0.68/0.92元,维持强烈推荐评级,目标价19元;

风险提示:猪价回升低于预期,饲料需求持续疲软;销售费用超出预期;生猪疫病风险。