华鲁恒升:盈利将逐步复苏

近期我们去公司进行了调研,观点如下:

尿素价格企稳回升,醋酸盈利由负转正

公司目前仍以尿素、醋酸等煤化工产品为主导。公司13年下半年煤气化平台扩产完成后,尿素产能扩大到180万吨/年,并且随着技改项目的完成,尿素成本进一步降低,尿素生产的综合优势愈发明显。从13年11月以来尿素价格已基本企稳,我们认为由于化肥出口关税调整利于出口以及天然气成本上升使得国内尿素平均成本提升,尿素价格在现价基础上企稳并逐步回升的可能性很大,且由于今年化肥流通和销售环节对冬储意愿较弱,因此在春耕期间,尿素价格短期有上涨超预期的可能性。经测算,尿素年销售均价每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.16元左右。

从13年下半年起,国内甲醇价格出现了较大幅度的波动,近期回调之后现价仍高于13年上半年水平。受甲醇的带动,下游醋酸价格近期也相对强势。公司50万吨甲醇产能全部自用生产DMF和醋酸。DMF价格和盈利能力相对稳定,醋酸价格(华东市场)从9月份2800元/吨上涨至目前的3200元/吨,公司醋酸盈利能力大幅提升,据现价测算,醋酸的毛利率由上半年的-1.7%提升至接近20%,预计14年公司醋酸盈利同比将有较大提升。

14年多个项目投产贡献业绩

我们预计公司14年投产的新项目包括:1)5万吨/年合成尾气制乙二醇项目,公司乙二醇项目经过较长时间的调试和准备,预计春节后负荷将开始提升,据我们测算如果满负荷运转,按照当前乙二醇市场价格吨毛利将在1000元以上;2)60万吨/年硝酸和10万吨/年三聚氰胺项目将于14年下半年投产;3)10万吨/年己二酸醇酮装置改造项目预计将于14年中期完成,届时将降低己二酸生产成本900元/吨左右,可实现现有业务大幅减亏。

盈利将逐步复苏,给予“增持”评级

公司2013年业绩受尿素价格下滑影响较大,但随着尿素市场企稳及甲醇下游产品价格上涨,盈利已企稳回升。我们认为公司多数产品的盈利能力已见底,2014年业绩增长的确定性较高。公司作为国内煤化工领域传统优势企业,成本显着低于行业平均水平。我们预计13、14、15年EPS分别为0.48、0.68、0.83元,给予“增持”评级,目标价7.5元,对应14年11倍PE。