光明乳业:莫斯利安收入翻倍助力一季度业绩较快增长

事件:光明乳业公布2014年一季报,报告期内实现营业收入和归属于母公司的净利润分别为46.18亿元和0.7亿元,YOY分别为35.06%和42.76%,EPS 为0.06元,业绩符合预期。对此,我们点评如下:

莫斯利安收入翻倍+新西兰新莱特子公司的扭亏助公司一季度收入较快增长:2014年一季度公司明星产品表现总体较好,尤其是莫斯利安延续高增长势头,单季度贡献收入13亿左右,同比增长100%,占总收入比重已达28%;一只椰子新产能预计在下半年投产,届时会逐渐成为公司另一块利润增长点;公司新西兰子公司新莱特去年一季度由于原奶成本高企原因录得亏损,而今年一季度表现较好,收入同比增长30%以上,这也是公司少数股东权益较上期增长约3500万的主要原因(公司持有新莱特39%左右的股权)。

一季度为控制原奶成本而提前备货导致经营性现金流大幅下滑:由于去年三季度开始原奶价格大幅上扬,公司盈利承压,于是今年提前准备,在一季度购置了较多奶粉产品和存货(主要用来生产酸奶产品),最终导致经营性现金流大幅下滑7个多亿,不过随着未来库存的不断消耗,现金流有望逐渐恢复正常;随着一季度原奶价格的逐渐走稳,公司单季度毛利率环比提高2pct,到34%,较去年同期持平;期间费率一季度总体较平稳,销售费率28%,较去年同期持平;单季度净利率为1.5%,较上年同期基本持平。

盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016年收入YOY 分别为18%、18%、17%;净利润增速分别为41%、42%和30%,EPS 分别为0.47元、0.66元和0.86元,目标价20元,对应43X14PE,维持增持-A 评级。

风险提示:原奶成本上涨超预期、新品推广和省外市场拓展低于预期、竞品压力较大。