光线传媒:业绩符合预期,栏目制作业务重回升势,40亿电影票房目标指引14年高增长

投资要点:

公司预告13年前三季度实现归属于上市公司股东净利润为2.18亿元至2.59亿元,同比增长60%-90%,业绩符合预期;其中我们推算公司13Q3单季实现归属于母公司净利润介于4523万元至8610万元之间,同比增幅介于一17.5%至57%之间;虽然13Q3单季净利润增长幅度的波动区间较大,但通过对比分析可以确定公司节目制作业务受《超级减肥王》的上映已经出现明显回升态势;13Q3单季公司电影业务实现的票房规模仅为1.45亿元(确认《不二神探》部分票房和《赛尔号3》票房),明显低于12Q3单季2.4亿元票房规模,在这种背景下,13Q3单季的净利润增长则主要依靠栏目制作业务的发力;考虑到12Q3公司栏目制作业务收入达到1.27亿元,是公司历史上栏目制作业务单季度实现的最高收入规模,显着高于13H1栏目制作业务7121万元的收入规模,表明13Q3公司栏目制作业务已经较上半年出现明显回升态势,我们预计受益于《超级减肥王》的上映,公司13Q3单季度栏目制作业务规模有望突破亿元,这也消除了市场对公司栏目制作业务发展不力以及《超级减肥王》项目收入规模的担忧;

我们坚定看好公司节目制作业务的发展趋势,接下来公司仍有多款栏目将登陆央卫视,预计全年业务规模将恢复增长;公司此块业务目前正处于调整培育期,过去几年公司实现了节目制作业务从地面频道向卫视的突破,13年公司节目制作进入新阶段,开始大规模与央视各频道进行合作,并采取与广告收入相捆绑的模式,由于新上线栏目仍需要一定的市场培育期,短期内栏目制作业务增速下滑可以理解;长期来看,在央卫视收视竞争异常激烈的背景下,优质内容价值愈加显现,民营机构灵活机制、创新理念对满足综艺节目创意和观众鉴赏要求将起到重要作用,与广告收入捆绑的模式也将使得节目制作业务进入良性循环中;公司节目制作实力深厚,随着与央视合作深入,期待未来开发出类似于《中国好声音》的精品栏目,将带来公司栏目制作业务规模的爆发式增长;

电影14年票房目标40亿元,现象级电影有望相继出现:电影业务依然是公司四季度和14年最大看点,四季度将上映的《四大名捕2》在第一部良好票房和口碑基础上有望斩获3亿以上的票房收入,《中国好声音》同名电影有望借助《好声音》节目的知名度和影响力成为现象级票房电影;公司董事长王长田在13年秋季全国电影影片推介会上确定了14年公司将投资发行15部左右电影,全年票房目标40亿元,该目标较12年15.7亿元票房规模增长154%;其中已确定14年众多重点项目,包括《分手大师》《同桌的你》《诛仙》《盗墓笔记》《我的情敌是超人》《左耳》《四大名捕3》等中等投入规模、主打年轻观众的类型片,也包括《秦时明月》《大鱼海棠》《魁拔3》《铠甲勇士》《巴啦啦小魔仙2》等国产动漫电影,上述诸多项目有望凭借准确的观影人群定位、高品质的投资制作以及领先的宣传发行成为现象级电影,超预期实现公司票房目标;

“内容为王”战略清晰稳步推进,期待后续的投资布局:经过上市后两年间的摸索和布局,公司已经形成了“内容为王”的长期清晰战略,将受益于内容消费需求的高速增长和播放渠道的激烈竞争;我们认为公司除了内容制作规模的不断加码之外,后续将加大对内容制作端和发行端以及新媒体的布局,以提升在产业链中的掌控和议价力,包括对内容制作机构、电影产业链延伸、新媒体传播渠道上的布局;期待公司后续在外延布局方面的惊喜;

估值和投资建议:基于公司14年电影票房目标明确,我们提高公司14年营收和净利润预测,预计公司13-14年的营收规模为11.06亿元和14.72亿元,同比增长7%和33%,实现净利润为3.7忆元和5亿元,同比增长19%和35%,EPS分别为0.73元和0.99元,对应的估值分别为76倍和56倍,我们看好公司的长期发展,基于公司14年电影票房的高增长目标,提高公司评级至买入,目标价提高至70元。

重点关注事项

股价催化剂(正面):电影票房超预期;卫视节目制作取得突破;外延并购。

风险提示(负面):内容制作发行风险。