通源石油投资价值分析:复合射孔行业领导者,垂直整合战略加速成长性

1、垂直整合战略促进业务多元化。公司是国内领先的复合射孔提供商,其在复合射孔器市场占有率超过80%,复合射孔服务技术领先。未来公司将围绕传统优势业务,积极垂直整合其他相关业务,进入钻井、压裂等细分市场,从而逐步走向较为综合的油服提供商。潜在的多元化业务布局,将为公司的长期成长提供空间。

2、国内射孔市场将超过100亿元。低渗透油气占比提升、非常规油气开采前景良好,以及相应的水平井技术的广泛普及,将驱动国内油服产业快速成长。我们推算2015年/2018年国内水平井钻井量将分别达到4471口/5951口,15年国内射孔器市场28亿元,射孔服务67亿元,射孔市场总计94亿元;到2018年,该市场增长到118亿元。而全球市场规模100亿美元,在陆上油服行业中占5%。

3、复合射孔仍具潜力。目前复合射孔市场占有率仅为10-15%,因其能够提高单井产量近1倍,未来低渗透油气开采+水平井增长将驱动其技术替代。我们判断到2015年,公司复合射孔器业务的潜在规模为4.5亿元,长期潜在空间至少有8-9亿元;复合射孔服务行业估计在13亿元左右(按20%占有率),而公司能够在复合射孔领域获得15-20%的市场份额,从而使得该业务保持35%以上的增长。

4、布局大油服有望跨越式发展。公司钻井业务将步入成长期,我们估算目前的钻井配置(8支队伍)在业务比较满的情况下,能实现大约1.3亿元的收入。此外,公司在垂直战略指引下,未来将聚焦于水平井分段压裂服务(全球规模超300亿美元),并进一步扩张到其他领域,从而实现跨越式发展。

首次给予公司评级“强烈推荐”。我们预测公司1)收购前2013-2015年,EPS分别为0.39元、0.53元和0.65元,对应动态P/E分别为29X、22X、17X。2)收购稀释后,EPS分别为0.70元、0.89元和1.08元,对应动态P/E分别为16X、13X、10X。我们认为短期内公司的钻井业务将步入收获期,垂直整合战略将带来业务多元化,估值水平显着低于行业均值,因此首次给予公司评级“强烈推荐”。

风险提示:1)收购失败的风险;2)油气价格风险等。