宋城股份调研快报:禽流感影响中报表现 2014年或是业绩拐点

事件:

周三,我们调研了宋城股份,和公司董秘对公司的经营情况和发展战略进行了沟通。

观点1:禽流感疫情将影响公司中报表现

限制三公消费对宋城景区影响有限,因为宋城景区提供的是面向大众的中低端旅游产品,而非高端旅游产品。公司一季报也印证了以上判断,一季度公司营业收入同比增长23.85%,归属母公司股东净利润同比增长15.85%,均维持了稳定的增长态势。

但是,禽流感疫情对公司影响显着,四月份和五月份宋城景区的接待量明显下降。具体来说,1)宋城景区团队游客占比为80%以上,团队游客中有70%是华东团,而禽流感疫情对华东地区的影响是最大的;2)对景区导游的草根调研显示,宋城景区旅游团的数量较去年同期下降了将近一半,去年同期《宋城千古情》日均演出场次为3~4场,而今年只有两场。我们认为禽流感疫情对公司的影响是暂时的,随着疫情的逐渐缓解和七、八月份旅游旺季的来临,宋城景区游客量将有显着反弹。

另外,之前市场普遍担心宋城景区实行联票制后,散客数量的下降会对景区业绩造成负面影响。不过,就目前的情况看,散客贡献的收入非但没有下降,反而持续上升,这也证明了实行联票制是正确的。

观点2:宋城二期打开宋城景区增长空间

宋城第二剧院和宋城二期的部分项目预计于今年7月份开业,这些项目对宋城景区的意义体现在两方面。一是缓解景区接待瓶颈,实现景区扩容;二是打造旅游综合体,实现景区多元经营。宋城第二剧院的设备和装修都比现有剧院要好,演出的将是“升级版”《宋城千古情》,未来会作为主要的演出剧院。

观点3:杭州乐园和烂苹果乐园值得期待

杭州乐园今年受到双重因素提振,一是公司实行白天入园免费观看《吴越千古情》的政策;二是杭州地铁一号线开通(2012年10月)使景区交通更加便利。仍目前的情况看,杭州乐园游客量增长稳定。夜场《吴越千古情》的上座率持续提高,目前上座率在30%~50%之间,未来有较大的增长潜力。

由于定位精准,烂苹果乐园12年接待游客超过50万(烂苹果乐园在2012年7月正式开业),超过公司和市场预期。烂苹果乐园在年初进行了提价:成人票由120元提高至150元,亲子票价由200元提高至230元,尽管没有历史数据可供比较,但是可以确认年初至今烂苹果乐园表现仍然很好,我们认为烂苹果乐园将成为公司杭州业务的新增长点。

观点4:2014 年或是公司业绩拐点

三亚、丽江项目将分别于今年三季度和四季度推出,这两个演艺节目都需要先进行试营业,在试营业期间通过观众反馈对节目不断进行调整,节目成熟后才会大规模进行演出,保守估计试营业期需要持续一年。其他异地项目推进的节奏将会受到三亚、丽江项目运行情况的影响,如果三亚、丽江项目运行顺利,其他异地项目也会提速,反之亦然。我们认为仍异地项目角度,2014年或是公司业绩的拐点。

结论:

短期来看,禽流感会对公司业绩造成负面影响;但是,长期来看,公司杭州本地业务将保持稳定增长,异地项目的前景也较为乐观。我们给予公司“强烈推荐”评级,预计2013~2015年的EPS为0.55元、0.68元和0.90 元,对应的PE为27.4、22.16和16.74。