天士力2013年一季报点评:开局良好、持续强劲

Q1增49%超预期,扣非后主业持续强劲增长36%符合预期

收入27.23亿元(+28%),营业利润2.58亿元(+58%),利润总额2.60亿元(52%),净利润2.19亿元(+52%),归母公司净利润2.21亿元(+49%),EPS0.43元。13Q1出售投资性房地产取得收益约3000万元,扣非后净利润1.93亿元,主业快速增长36%,对应EPS0.37元,符合预期。经营性净现金流0.20元/股(-48%,主要工业平台母公司0.15元/股+主要商业平台子公司0.05元/股)。

医药工业持续快速增长表现优异

母公司:主要工业平台,主营现代中药口服制剂,收入9.79亿元增长45%,剔除6300万元非流动资产处置收入,制药收入9.16亿元增长35%,费用控制良好,销售和管理费用率分别下降约1.46pp、2.86pp,净利润增长39%,考虑去年同期营业外收入较多,预计母公司主业净利润超40%。预计丹滴增速超20%,其它品种全面强劲增长。预计子公司天士力之娇的中药粉针剂增速超母公司口服制剂,医药工业整体收入增长或超35%。

医药商业:预计收入增长约20%,医药商业并非公司发展和盈利重点,但借助全国商业网络扩张和业态优化,完善产业链,成为自产药品的强力渠道通路。

优质化药资产注入增厚业绩,构筑三大制药平台,成长再添一翼

低PE收购特色专科化药企业江苏帝益后,形成以现代中药为核心,生物制药和化学制药为两翼的战略布局,同时将增厚业绩约10%。未来治疗领域将扩展至抗肿瘤等优势领域,产品群和增长点更丰富。

长线坚守,分享收获期成长,提高未来一年目标价至86-91元

12年大幅计提0.95亿元资产减值损失,为13-15年业绩夯实基础并预留空间。

5年期管理层激励到期之后,新的中长期计划值得期待。维持13-15年EPS2.20/2.85/3.68元/股,同比增48%/30%/29%。

重申公司是一家创新型并具国际化视野的现代中药企业,看好创始人闫希军吴廼峰夫妇的战略格局和事业激情,以及新一代接班人闫凯的发展雄心,在职业团队支持下,有望顺利实现优秀民企的新老交班和传承,进一步围绕心脑血管等大病种领域培育持续增长点,进一步巩固中药材上游资源、研发创新、精益生产、项目管理、商业网络等产业链系统性综合竞争优势。公司各项业务次第进入产业收获期,中长线投资价值突出。提高未来一年合理价值至86--91元(对应14PE30-32x);投资建议:坚定持有。参见深度研报《传承创新、追逐梦想》。