贵研铂业:贵金属回收与汽车尾气催化剂稳步推进,业绩值得期待

事件:

1)国家发布《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》,并大力推进汽车尾气污染治理;

2)公司通过高新技术企业复审并获得《高新技术企业证书》,公司将继续享受税收优惠政策。

观点:

1.贵金属于次回收业务进入高速增长期

公司未来将重点打造三大业务:资源循环利用、汽车尾气催化剂和贸易。资源循环利用主要是贵金属的二次回收,下游应用的重点是汽车尾气催化剂,贸易主要是为公司提供稳定的上下游客户。由于贸易的毛利率比较低,因此,未来提供公司业绩增长的动力主要来自两个方面:贵金属于次回收业务、汽车尾气催化剂业务。

公司“贵金属于次资源综合利用产业化项目”主要由全资子公司贵研资源(易门)公司实施,目前贵金属于次回收生产线已经基本建设完毕,预计将于2013年底建成投产。项目建成后将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属于次资源物料处理能力,贵金属回收原料主要包括:失效医疗催化剂、失效石化催化剂、失效精细化工催化剂和合金废料等。

由于贵金属于次回收业务的主要难度在于原料贵金属含量检测、原料定价和处理等,对技术要求较高,未来公司贵金属回收生产线正式投产后,公司在保障原料供应的前提下,实际回收能力可能超过5吨/年。

公司拥有国内最先进的金属回收技术,综合回收率在96%以上,环保指标达到国际标准,火法工艺引进了最先进的设备,同时有针对汽车尾气催化剂的专业设备。而公司的竞争对手是民营小公司,回收率低导致大量浪费和环境污染,未来随着越来越多贵金属废料产生,国家势必对行业进行整治规范,对公司扩大资源来源将起到重要作用。

铂族金属于次资源再生循环利用产业属于新兴朝阳产业,前景广阔,失效汽车尾气净化催化剂被形象誉为“移动的城市铂族金属矿山”,根据公司非公开发行项目的测算,贵金属于次回收项目于2013年底正式投产后,预计每年为公司贡献营业收入8.2亿元,毛利率约为17%左右,每年带来净利润0.59亿元,大约增厚公司2014年EPS:0.37元。未来随着公司贵金属废料回收能力的不断增强,公司实际贵金属回收能力大约能提升至8吨/年,将增厚EPS:0.60元。

2.积极开拓市场,汽车尾气催化剂或迎爆发性增长

汽车尾气中含有不完全燃烧产物-碳氢化合物(HC)、一氧化碳(CO)、以及氮氧化合物(NOX)等成分,它们对人体的健康以及动植物的生存构成巨大的危害。尾气处理有多种方法,使用新能源,改善燃烧装置等,其中汽车尾气净化催化剂是控制汽车尾气排放减少污染的最有效手段。尾气净化分为机内净化和机外净化两种。机内净化是通过对发动机、曲轴箱涉及的改进和燃油精制等方法来降低有害气体的生成。在这方面改革比较难,而且机内净化只能减少有害物质生成,不能从根本上消除有害气体。机外净化是通过安装催化净化器,使有害物质转化为无害物质,这是目前机动车尾气净化的最有效方法,被世界发达国家广泛应用。

目前80%以上的市场被安格、优美科等外资厂商占据,进口替代空间较大,预计2013~2015年汽车尾气催化剂需求量将保持年均25%~30%的增速,根据我们的测算,2015年国产催化剂总需求量将达到1226.7升,公司2012年产量在120万升左右,预计2012年产量将达到120万升左右,2014年随着250万升项目达产,公司尾气催化剂产能将达到400万升,远不能满足国内市场的需求,因此,公司尾气催化剂未来进一步扩产的可能性较大。

为了实现公司快速占领国内汽车尾气催化剂市场的目标,打破合资汽车品牌认证门槛,公司此前通过增资扩股的方式,引入战略者投资者苏州深蓝创业投资有限公司。苏州深蓝创投负责人刘敬印曾任优美科汽车催化剂(苏州)公司总经理,参与国家汽车排放标准制定(国III,国IV),在汽车尾气催化剂领域拥有深厚的人脉关系和资源,为公司进一步开拓合资品牌市场提供了有利支持。

目前公司已经获得了东风标志汽车认证,其他厂商如上海大众、一汽大众等的认证也在同步进行,由于汽车厂商对合作公司的生产线、产品质量要求非常高,检测非常严格,因此认证周期较长,但是一旦获得汽车厂商的认证,就获得了尾气催化剂供应商资格。未来公司将直接参与合作厂商新车型的设计开发,随着新车型的上市,公司的产能将得到快速释放,对此我们抱有乐观的态度,我们认为,公司未来将会占据汽车尾气催化剂市场的20-30%市场份额,远景销售上限将超过千万升级水平。

3.政策推动汽车尾气污染治理,尾气净化剂市场空间巨大

国家于2月18日,正式出台了被称为“PM2.5”防治纲领的《环境空气细颗粒物污染防治技术政策(试行)》。按照上述政策的规定,到2020年我国将建立区域层面大气污染监测、评估、监督体系,PM2.5排放总量显著下降。其中针对汽车等移动污染源的治理提出了建立车用尿素供应网络、安装尾气颗粒物捕集器、加快发展新能源汽车和电动汽车等有力对策。其中对汽车等移动污染源的防治措施中,首次明确了针对尾气排放等问题的具有科技含量的控排举措。我们认为随着国内大城市环境污染政策的加强,汽车尾气污染治理将显著提高汽车尾气催化剂的重要性,国内尾气净化剂市场空间巨大。

目前,世界较大的汽车尾气催化剂生产厂商主要有美国安格(Engelhard),庄信万丰(JohnsonMattey),优美科(Umicore)和德尔福(Delpei),他们的产量占整个市场的95%左右,在我国都建立了合资或独资企业,国内汽车厂所使用的催化剂中80%左右都从这些厂家采购。

4.公司业绩预测

公司在国内贵金属于次回收和汽车尾气催化剂市场占据显著优势,随着国家对资源循环利用产业和大气污染治理的重视,公司二次资源回收、尾气催化剂两大业务将存在超预期表现的可能,公司业务长期发展情景非常乐观。预计2012-2014年公司EPS分别为:0.38、0.41、0.99元,对应PE分别为57.1、52.9、22.0倍,上调公司评级至“强烈推荐”,看好公司的中长期投资价值。

风险提示:

1)二次回收资源量低于预期;

2)汽车尾气催化剂产品进入合资厂商体系低于预期;