四川长虹公司简评报告:黑白电业务同时发力

事项:

四川长虹(600839)发布2012年年度报告和2013年第一季度报告。

主要观点:

2013年一季度净利增长净4成。四川长虹(600839)同时发布2012年度和2013年第一季度财务报告:2012年公司实现营业收入523.34亿元,同比略增0.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比下降17.89%;折合EPS为0.07元。2013年第一季度实现营业收入129.88亿元,同比增长19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长39.91%;折合EPS为0.032元。

黑白电业务同时发力,改善盈利能力。公司的主要业务有平板电视的黑电业务和美菱电器、华意压缩的白电业务。2013年黑白电业务同时发力,公司盈利能力正在改善。

电视业务一一智能电视战略为导向。2013年随着政策退出的边际效应递减和公司智能电视战略的推进,公司2013年电视的销量目标为突破1000万台。公司以智能电视战略为导向,通过强化整个产品的平台管理和海外业务盈利模式的调整来增强电视业务的盈利能力。

PDP业务降低亏损。目前国内PDP业务可谓夹缝中的平静,PDP电视国内市场除松下、三星等外,剩下70%的市场份额基本上由长虹占据,市场较为稳定。公司计划2013年生产PDP屏100万套,产量的提高将有效摊薄单屏的固定成本。虹欧公司2013年的经营目标是实现经营现金流为正,我们估计2013年PDP业务将大幅减亏,将会给公司的业绩带来很大的增长弹性。

白电业务稳步增长。白电业务中主要为美菱电器和华意压缩,2013年一季度冰箱产量为2152.60万台,累计同比增幅为9.00%。我们认为一二线城市居民的换购需求和产品的升级换代是冰箱需求的主要推动,城镇化政策的推动将长期驱动冰箱增长。美菱将受益于行业增长。美菱已经推出了中高端的子品牌一一雅典娜,2012年美菱三门以上冰箱的市场占有率是43%,远高于美菱在冰箱行业百分之九点多的市场份额,美菱公司产品结构的优化调整将提升冰箱的盈利能力。华意压缩市占率连续11年国内第一,全球压缩机行业的产能布局将向中国转移,我们预计公司2013年一季度出口增幅为50%以上。目前国内压缩机行业的竞争格局为低端过剩,高端不足。公司募投项目达产后,将弥补公司高端产能不足的瓶颈,提升公司产品的盈利能力。

首次给予“增持”的投资评级。我们认为2013年公司各项业务均有亮点,PDP盈亏平衡点越来越近,公司业绩的增长弹性很大。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.15元、0.25元和0.28元;2013年一季报的BPS为3.02元,从PB看,估值优势明显,首次给予“增持”的投资评级。