迪森股份:生物质可燃气补充替代天然气是目前上涨的主逻辑

公司公告:

根据前期计划,生态油工业示范项目建设期为九个月,预计于2013年7月底建成并进入设备调试期。但由于项目技术要求较高,工艺系统优化、施工图纸优化、各类关键设备优化耗时较长,以及2013年广州春夏季节雨水较多,导致该项目建设进展出现了延迟。按照目前的施工进度,项目的主体结构及设备电气安装工程预计在2013年9月30日之前可以完工,并进入项目整体调试阶段,调试期预计为1个月。

点评:

1)目前上涨的主逻辑是生物质可燃气补充替代天然气,生态油项目延期对目前上涨的主逻辑影响不大。生物质制油项目本身对装置装备、系统优化、技术要求较高,特别是从实验室项目走向工业生产,是个非常难的突破。按照我们的了解,公司在生态油的技术储备非常充分,公司生态油成功是大概率事件。我们在深度报告《受益于天然气改革的生物质成型燃料运营龙头》中,对生态油的贡献并没有计算在业绩里面,我们认为,生态油即便成功目前只是个锦上添花,短期不构成实质性的业绩贡献,但是生态油项目是未来公司空间拓展的一个利器。

2)公司生物质供热运营及生物质气化业务超出我们当初预测的进度,盈利能力提升,且项目朝“精品化”和“大型化”延伸。在深度报告中,我们分析,定价机制保障了ROE,公司特有的定价机制保了回报的连续性及逐次提升。同时,公司目前在行业处于较为领先的位置,主动挑选项目能力强。在行业发展初期可以充分挑选优质项目,从而抵御行业波动风险

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

维持公司2013-2015年EPS为0.43、0.62、0.80元,我们认为公司的14/15年业绩成长确定性强,现有订单已对14/15年业绩构成足够支撑并有超预期的可能。给予14年35X估值,给予目标价21.7元。

风险提示:

资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险。