鲁西化工:正丁醇如期投产享受高盈利,后续项目值得期待

1.事件

鲁西化工投资建设的25万吨丁辛醇项目,近期经过单机试车、联动试车及化工投料试运行,顺利打通丁醇单元流程,实现了安全投运,一次生产出丁醇优等品。辛醇单元也将于近期进行化工投料运行。

2.我们的分析与判断

(一)、正丁醇如期投产享受高盈利丁辛醇即正丁醇和辛醇,是重要的基本有机化工原料。正丁醇主要用于生产醋酸丁酯、丙烯酸丁酯等;辛醇主要用来生产增塑剂。正丁醇(产能25万吨/年,其中正丁醇10万吨,辛醇12.5万吨,异辛醇2.5万吨)的顺利投产反映出公司项目建设一贯的高效,从之前的氯甲烷、航天炉项目就可见一斑,这种高效性主要体现在项目建设进度快,且达产快。一般来说,新建的化工项目,开车到最后的达产少则2个月,多则半年甚至更长,鲁西1个月左右负荷就能开起来。

丁辛醇的主要原料是丙烯和合成气,其中正丁醇单耗丙烯约0.62,我们测算当前正丁醇的生产成本在8000元/吨左右,而当前华东市场报价11300元/吨,正丁醇单吨净利接近2000元/吨。公司正丁醇的顺利投产能享受较高的盈利。

(二)、齐鲁石化4月份检修,丁辛醇有望维持强势

齐鲁石化将在2013年4月份进行四年一度的大修,为期约1个月。目前齐鲁石化拥有丁辛醇产能40万吨,约占国内总产能的20%,1个月的停产检修势必会减少市场的供应量,丁辛醇的价格有望继续维持强势。据我们统计,国内大部分丁辛醇产能将在13年下半年至14年投产,对市场的冲击至少要在13年年底才显现。因此,我们认为13年丁辛醇的盈利有保证。

(三)、己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待

正丁醇的顺利开车坚定了我们对公司推进项目的信心,后续的己内酰胺、新型粉煤煤气化项目值得期待。公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、安全性高,可变成本要低15-25%。按照当前己内酰胺价格测算,预计单吨毛利接近2000元,盈利好于市场预期。合成气是公司产业链中最重要的原料,在很大程度上决定了后续产品的成本。原先公司采用的是固定床装置,而从航天炉运行的情况,合成气成本要降低20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装置的陆续投产,合成气成本有望系统性降低。

3.投资建议

公司积极探索园区一体化建设、管理和运营模式,正逐步走向收获的季节。随着新增项目丁辛醇、己内酰胺以及航天炉的不断投产,盈利拐点到来,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.23元、0.42元和0.52元,对应目前股价PE为19.8x、10.8x和8.8x,维持“推荐”的投资评级。