富瑞特装:多文为“富”“瑞”雪丰年

中国LNG行业先行者

公司是国内最早从事LNG应用设备研发的企业之一,在技术、经验、市场和人才方面积累了丰富的资源,是业内屈指可数的具备提供LNG储存、运输、应用一站式解决方案和配套能力的设备制造商。2011年公司LNG车用瓶国内市场占有率超过40%。

全产业链进入良性循环未来有望保持70%的增速

对于用户来说按LNG均价4.2元/方计算同等一辆重卡全寿命期LNG重卡可以节省44万元。对于“三桶油”来说卖LNG的利润是就地卖气的700%。对于整车来说LNG重卡增速远超传统重卡。对于国家来说天然气大力发展有利于降低污染。随着LNG禁令的解除和LNG发动机商业化,制约LNG车发展的瓶颈得以解决,因此我们认为LNG产业链进入了良性循环,未来行业将保持70%的增长。

技术和管理构成公司核心竞争力

由于LNG应用在中国起步时间短,形成大规模应用需要解决众多难题。公司作为行业先行者开发了多种首套设备,并通过合作开拓了中石油、新疆广汇、陕汽和宁波绿源等大客户。公司不仅在合作中完善其技术,还参考CHART不断开发新产品,使公司与国内外公司相比具有技术和市场双重优势。同时公司的管理精于研发,公司董事长邬品芳先生是国内最早进行LNG产业推广的行业资深人士,在广汇开始做LNG时就涉足这个产业,并作为公司总经理参与了圣达因的成长。2003年开始又从0起步带领富瑞超越圣达因做到行业第一,其对行业的了解、行业人脉和公司经营战略是富瑞最大的竞争优势。因此我们认为公司应作为“创新”型公司估值而非“制造”型公司。

区别市场的观点:

市场认为2013年后随着LNG车用瓶基数的增大以及车用瓶生产企业数量的增多和现有生产企业的扩产,富瑞特装LNG车用瓶增速放缓以及毛利率下降将拖累公司整体业绩。我们认为1)随着LNG重卡和客车进入快速发展期,LNG车用瓶将继续高增长。同时随着LNG产业的发展,LNG工程机械和农机的增多将提高LNG车用瓶的销量。2)富瑞特装与大多国内制造业企业精于成本管理不同的是公司管理精于研发,走差异化道路。随着LNG产业的大发展,未来公司收入将摆脱车用瓶一股独大的局面,形成从液化装置-储罐槽车-加气站-LNG发动机和车用瓶全LNG产业链协同销售的模式。

估值与评级:

我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.50元、2.28元、3.47元,对应现在股价市盈率为30、20、13。DCF绝对估值为59元,并且我们选取了公司历史市盈率和压力容器行业上市公司市盈率进行对比,我们给予公司2013年40倍估值,对应合理股价为60元,相对于当前股价还有33%的提升空间,给予公司“买入”评级。

风险提示:其他新能源替代LNG带来的市场风险、内部管理风险