东华软件:业绩符合预期,内生外延成长空间广阔

业绩符合预期。2013年前三季度公司实现营业收入25.3亿元,同比增长22.7%;归属于上市公司净利润4.6亿元,同比增长30.3%,EPS0.66元,符合预期。预计2013年归属于上市公司净利润7.4-8.5亿元,同比增长30%-50%。

毛利率显着上升,盈利能力不断增强。公司正在积极从系统集成商逐步向行业解决方案提供商转型,软件和技术服务业务的比重不断提高,带动了毛利率显着上升。前三季度,公司实现综合毛利率35.5%,较去年同期上升2.9%,净利率达到18.1%,均创历史新高。

可转债发行完毕,解除资金瓶颈问题。公司于7月底顺利发行完毕10亿元可转债。公司一直遵循内生发展与外延并购相结合的发展路径,上市以后取得了持续快速的发展。不过随着规模的扩张,在现有经营模式下,公司所需的流动资金规模也持续增长,这在一定程度上制约了公司以更快的速度发展。通过再融资能够在很大程度上解决这一问题,为公司保持可持续发展,巩固行业领先位置创造有利的条件。

全面受益于信息化建设大潮,成长空间巨大。公司覆盖行业包括政府、电信、金融、电力、医疗、交通、石化、制造等行业,客户资源丰富,且公司在系统集成业务方面有较强的竞争优势和资金优势,有望全面受益于智慧城市建设大潮和“棱镜门”引发的进口替代需求。

投资建议:公司具有卓越的管理能力,优质的客户资源,清晰的成长路径,是计算机板块中增长确定性最高、可持续性最强的标的之一,持续的外延并购则将进一步打开其长期成长空间。我们预计公司2013-2015年EPS1.12、1.50和1.95元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价33.6元,对应13年30倍PE。

风险提示:订单签订低于预期;持续并购带来的整合风险。