古井贡酒:鱼和熊掌的取舍

安徽白酒规模差异化加速:古井集团2012年收入超过50亿元,2015年集团收入预计超过150亿元,收入复合增长率40%,其中白酒收入达到120亿。未来安徽省收入规模小于20亿的白酒将可能进入收入规模滞长阶段,生存空间将被龙头公司挤压。

市场份额和利润的取舍:公司2013年将继续以市场份额为战略核心,在考虑到未来2年内迎驾贡和口子酒上市造成竞争更加激烈的背景,现在强调市场份额的策略更符合长期目标。品牌营销投入的增加和产业链超前规划都是公司领先的战略体现。但我们认为公司费用率上升空间已经不大。

年份原浆在合肥市场成功可被复制:年份原浆2012年预计在合肥市场销售收入超过6亿。合肥市场为样板的直销模式在渠道精细化管理和渠道结构配置方面占有优势,年份原浆产品结构升级顺利,年份原浆的?冲8?战略有望率先在合肥市场实现。预计2013年省内市场年份原浆仍然保有领先地位。省外市场方面,合肥模式在郑州复制的较为成功,北京、上海等市场2013年也有望过亿。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价42.22元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为43%、40%、30%,净利润增速分别为49%、40%、31%,成长性稳健,估值有吸引力;调高至买入-A的投资评级,6个月目标价为42.22元,相当于2013年18倍的动态市盈率。

风险提示:1)安徽省内白酒市场竞争加剧的风险;2)白酒消费市场增长乏力的风险;3)白酒再次爆发食品安全的风险。