古井贡酒:产业园灌装一期投产提升旺季铺货率

生态产业园灌装一期投产:古井贡酒生态产业园灌装车间一期投产,同时灌装二期产能开工建设。灌装一期投产后,灌装产能新增5万吨,二期达产后灌装产能达到10万吨以上。产业园全部竣工后,新增2万吨原酒产能,10万吨原酒储存产能和15万吨自动勾调产能。灌装产能投产有两点重要意义:1)产品质量安全进一步提升,类似“塑化剂”迁移等质量安全风险大幅降低;2)旺季灌装产能瓶颈得到解决,预计13年的铺货率有提升。

省内渠道下沉至县:公司13年将重点开发省内县级市场,首批市场是亳州辖区内的蒙城、利辛、涡阳三县,三县市场均设置大区执行总经理,强化对市场的执行力和控制力。目标是在三县销售均过亿。我们推断县级市场的模式如果成功,可在省内其他县级市场快速复制。县级市场产品策略会更灵活,县级市场因产品价格带原因,费用投放也需要调整。但我们认为县级市场销售收入的增长不会带来盈利水平下降。

集团前10月业绩接近11年全年:截止10月,古井集团营业收入42.66亿元,同比增长35%,收入超过11年全年,利润总额7.69亿元,同比增长27%,上缴税收14.97亿元,同比大幅增长61%。公司年初提出的50亿销售目标完成概率较大。

“塑化剂”风波对销售影响较小:公司曾受到“酒精勾兑”的负面事件影响,从三季度销售反馈看终端影响不大。我们判断“塑化剂”事件对公司的销售影响更弱。这可能得益于公司“老八大”品牌的影响力和徽酒传统强势的渠道控制力。

投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价38.96元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为41%、32%、25%,净利润增速分别为52%、43%、35%,业绩稳定成长;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为38.96元,相当于2013年16倍的动态市盈率。

风险提示:1)白酒行业消费需求下降的风险;2)白酒行业食品安全的风险;3)白酒市场竞争加剧的风险。