海螺水泥:竞争优势继续保持,适时进入商混领域

盈利下滑但符合预期,市场份额继续扩大。2012年公司实现营业收入457.66亿元,同比下降5.9%:实现归属上市公司股东净利润63.08亿元,同比下降45.6%;折合每股收益1.19元,符合市场及我们的预期;公司拟每股分红0.25元(含税)。

经营方面,公司年底熟料产能1.84亿吨,水泥产能2.09亿吨,同比分别增长12.2%和16.1%:全年水泥产量1.49亿吨,同比增长17.2%;水泥和熟料合计销量1.87亿吨,同比增长18.3%。销量增速高于全国平均的7.44%.市场份额继续扩大。水泥及熟料的销售均价241元,同比下降63.4元;吨成本173元,同比下降9元。吨毛利67.5元;吨三费29元,同比增加2元:吨净利34元,竞争优势继续保持。

2013年海螺水泥继续以市场份额为纲。公司预计水泥和熟料销量增速20%左右,增速高于2012年;公司同时预计单位生产成本和费用基本保持稳定;计划不合并购的资本支出82亿元,力度大于2012年。公司首次提出适时进入商品混凝土市场,同时会扩大骨料项目投资;继续推进国际化战略,主要目标位于东南亚。

水泥价格逐步靠稳。春节以来,华东地区的水泥价格正在季节性改善,企业出货量基本恢复,区域内新增产能压力不大,供需良好。华南地区的水泥价格较为疲软,主要是由于产能投放的原因。我们预计海螺水泥的平均售价在2013年稳中略升,吨毛利同比提升3元至71元。

投资建议:我们预计海螺水泥今年销量2.25亿吨,吨净利35元。预计实现营业收入554亿元,净利润7.95亿元,每股收益1.5元,目前对应的2013年市盈率和市净率分别为13.9x和2.Ox;海螺水泥在水泥及熟料领域的竞争优势不改,期待商混战略进一步加强其优势地位,维持“买入”的投资评级。

风险提示:房地产增速低于预期,煤炭价格大幅上涨,国家的环保要求大幅度提高。