东华能源深度研究:向石化新星跨越

向新兴石化产业转型的LPG龙头企业

东华能源多年来一直从事于进口LPG的采购、加工和销售,经营规模能力已经从08年上市之初的行业第七跃至现在的第一。公司在继续稳步发展LPG贸易的同时,正在投资新建两座大型PDH(丙烷脱氢制丙烯)石化装置,一期总产能为126万吨PDH和80万吨聚丙烯装置,二期规划是再建126万吨PDH及配套产能。PDH在国外已有多年成熟运作范例,而国内尚无一座PDH装置实现正式投产。与我国一直占据主导的石脑油裂解制烯烃的路线相比,PDH具有投资额度相对较低、工艺更加简化、副产品更少以及相对更加环保的特点。

PDH市场前景中机遇总体多于挑战

虽然我国PDH建设规划有600多万吨,表面上企业一拥而上,但根据我们分析,实际有效产能投放将较有限,也就是200多万吨。原料丙烷占据PDH生产成本比例较大,对其盈利水平至关重要。从全球丙烷供需总量上来看,我们认为丙烷未来数年的供应增量还是明显高于需求增量;从丙烷国际贸易结构上看,美国低价丙烷出口正在增长,我国丙烷采购商将会拥有更多议价能力。我国丙烯当量需求仍有较大进口替代空间能够有力支撑丙烯产能投放。未来丙烯市场的较大风险因素来自于煤/甲醇烯烃在地方利益驱使下的盲目扩张,但从中央煤化工政策的清醒审慎以及“十二五”烯烃规划中烯烃原料来源多元化的具体目标来估计的话,我们预计煤/甲醇制烯烃的扩张能够在“十二五”期间保持有序进行。

公司多项能力护航PDH项目

与其他新上PDH项目的竞争者不同,东华能源现有的码头装卸和冷冻库容能力位居国内第一,为PDH所需原料的稳定供应提供充分保障,还节约了投资成本和加快建设进度。公司拥有多年丰富LPG国际市场经验和充足的技术管理人才储备。同时,公司还通过自建和合资方式完善PDH下游产业链,为原本就靠近下游需求市场的PDH项目增添了一重保障。

估值和投资建议

我们预计公司2012、2013和2014年的EPS分别为0.41、0.49和1.53,对应当前股价的PE分别为27、23和7倍。考虑到近期A股整体走向的不确定性风险,我们首次覆盖公司给予“增持”评级,暂不给予目标价。

股价催化剂:PDH项目进度超预期;

风险提示:煤/甲醇制烯烃大规模上马;美国天然气产量显着下降