康力电梯:业绩符合预期,费用控制成亮点

事件:公司公布2012年三季报,1-9月实现收入13.22亿,同比增加17.65%,实现归属于母公司净利润为1.3亿元,同比增加15.54%。由于公司在中报中已经预告,业绩基本符合预期。

2012年第三季度,公司收入5.03亿,同比增加11.06%,净利润5066.19万,同比增加19.02%。公司预计2012年全年净利润同比增长10%-30%。

点评:1)费用控制较好,期间费用率有所下滑由于高毛利率的地铁重载扶梯上半年收入确认,三季度高毛利率的产品收入确认较少,这使得三季度单季度的整体毛利率由上半年的25.93%下降到24.9%。但公司费用控制较好,其期间费用率由上半年的13.82%下降到三季度的12.38%,其中销售费用由上半年的7.86%下降到三季度的6.51%,管理费用由上半年的7.28%下降到三季度的7.09%。正由于公司较强的费用控制能力,使得公司在毛利率下降的情况下,销售净利率由上半年的9.67%上升到三季度的10.08%,这在整个机械行业呈现需求下滑竞争激烈导致毛利率下滑,费用率大幅上升的情况下实属难得。

2)四季度毛利率将保持稳定由于公司去年锁定了一年的钢材价格,导致去年三四季度钢材价格下滑,公司三四季度单季度毛利率由于季度的24.84%下滑至22%、21.9%,而今年公司放弃锁定钢价转而选择成本加权,使得零部件和扶梯业务毛利率回归正常,加上公司成本和费用控制能力较强,我们预计公司全年毛利率将保持在25.8%。

旧楼改造项目启动带来行业机会:上海市多层住宅加装电梯试点工作已经启动。其中上南六村项目已经开工,而美丽园小区也已经走完程序,申请开工。上海老龄化居全国前列,本次上海多层住宅加装助老电梯工程试点也将有望推广到全国一二线城市。虽然“多层住宅加装助老电梯”公益项目的试点电梯量不多,但上海约有25万幢多层住宅可加装电梯。按每栋住宅一台电梯计算,仅上海旧楼改造就需要25万台电梯,仅略低于2009年全国电梯销售量(26.2万台),若全市铺开预计将提升未来五年全国电梯销量10%。康力电梯一直以来与江浙地区政府关系较好,并且其主打电梯价格均低于上海三菱,且也中标过安置房和经适房项目,因此中标部分项目概率较大。

季报业绩符合预期,短期估值合理,看好长期发展,维持“买入”评级。

公司中期业绩增长符合我们的预期,我们调整公司12~14年EPS分别为0.47、0.6和0.74元,目前股价对应12年市盈率16倍,我们看好公司在重载扶梯和旧楼改造领域的竞争力和长期发展,维持“买入”评级。

风险提示:房地产调控风险、原材料价格波动风险、A股系统性风险.