华鲁恒升2012年三季度季报点评:尿素业务支撑盈利

报告摘要:

净利润同比大幅上升,但较二季度环比有所下滑:报告期内,实现营业收入50.2亿元,利润总额3.85亿元,净利润3.26亿元,同比分别增长30.54%、18.06%和17.93%,每股收益为0.34元。分季度数据显示,净利润三季度同比明显改善,环比二季度有所下滑。三季度单季度实现营业收入19.65亿元,同比上升84.18%,环比上升15.39%,实现归属于母公司净利润1.08亿元,同比上升566.29%,环比下降22.20%,折合EPS0.11元。三季度综合毛利率13.45%,净利率5.52%,均较二季度有所下滑。

尿素盈利较二季度下滑:三季度受煤炭价格下滑影响,尿素价格从2400元/吨回落到2050元/吨,而二季度尿素价格处于上涨通道之中,一度上涨到2450元/吨,直到发改委紧急约见了主要尿素生产企业后,尿素价格才开始回落。虽然三季度动力煤和无烟煤的价格也出现下降,但是尿素价格下滑幅度更大,因此尿素的毛利率下降,导致三季度尿素盈利明显低于二季度。

煤气化扩能,尿素产能保持增长:公司募集资金项目的煤气化扩能一期已经投产,增加了两台煤气化炉,年底二期还有两台煤气化炉要投产,为煤化工下游产品提供了充足的原料。16万吨的己二酸也已经顺利投产,但是需求不旺,价格下滑,现在也是出于微亏状态。醋酸的价格虽然有所反弹,但是仍然处于保本边缘。所以,增加的造气能力应该优先供应盈利能力较好的尿素装置。尿素业务是公司盈利的主要来源。

维持增持-A的投资评级和目标价:我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.43元、0.49元、0.57元。公司核心的煤气化技术将保持对同行的成本优势,在行业不景气的年代,公司显然可以维持,同时尿素需求的刚性好于其他化工产品,成为公司业绩的稳定基石。我们维持增持-A投资评级和6个月目标价9.06元。

风险提示:化工产品需求不旺,价格大幅下滑;煤制乙二醇产业化进程低于预期