江南高纤2012年三季报点评:业绩季度波动无碍长期稳定增长

三季度环比毛利率有所下滑

江南高纤2012年前三季度营业收入11.43亿元,同比减少13.10%;毛利率14.79%,同比提升3.03个百分点;归属于母公司所有者净利润1.31亿元,同比增长41.01%;实现基本每股收益0.16元,基本符合我们的预期。3Q12公司实现营业收入4.05亿元,环比小幅减少0.30%、同比减少24.90%;毛利率12.33%,较11年同期提升了1.89个百分点,但环比下降了4.47个百分点;归属于母公司所有者净利润0.40亿元,同比增长18.39%、环比减少31.62%,实现基本每股收益0.05元。

四季度原料趋稳毛利率有望回升

三季度聚酯切片涨价导致公司涤纶毛条和高强短纤维业务成本提升、毛利率下滑;进入10月后,聚酯切片价格有所回调,未来行业新增供给将压制聚酯切片价格,公司成本压力将在四季度有所缓解,毛利率水平有望回升。

新产能投产推动ES纤维业务扩张

ES纤维业务受益于我国婴儿纸尿布和成人纸尿布市场渗透率加速提升,带动ES纤维17.8%的复合增长率。公司8万吨ES纤维项目将在年底投产,总产能扩张至19万吨,规模优势推动公司竞争优势进一步提升,带动业绩增长。

风险提示

终端需求相对低迷,存在影响公司四季度销售导致业绩不达预期的可能;原料聚酯切片价格波动可能影响公司盈利;公司8万吨ES纤维项目投产,生产规模较大,存在客户拓展不达预期的可能。

维持“谨慎推荐”投资评级

四季度是行业传统旺季,原料跌价有望提升毛利率水平,量价齐升带动业绩环比增长;ES纤维业务受益于一次性卫生用品市场增长,8万吨装置投产进一步提升规模优势,推动公司业绩稳定增长。

我们维持公司12-14年盈利预测为EPS0.26、0.32、0.41元,对应目前股价PE分别为16、13、10倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。