烟台万华:三季度业绩符合市场预期,mdi行业盈利继续稳步回升

事件:公司发布12年三季度业绩报告,1-9月实现归属上市公司股东净利润16.48亿元,同比增长7.15%,对应基本每股收益0.76元/股,其中三季度单季度实现6.65亿元净利润,环比二季度增长22.69%。

产品价格上涨及产量提升下致公司业绩环比回升:我们认为公司三季度业绩完全符合我们此前的业绩预测。增长原因分析:公司7月上旬宁波MDI装置产能增加30万吨至90万吨(总产能从80万吨提升至110万吨),导致三季度产量较二季度环比有所增加。同时三季度MDI挂牌均价环比上涨5%,这也促使公司业绩环比提升。

寡头垄断体系下定价能力展现,未来公司业绩周期性波动小:我们认为公司今年在产品销售上考虑到MDI市场类寡头垄断的供应体系并通过以销定产的策略是盈利稳步提升的关键。

前三季度MDI下游家电、浆料、鞋底原液等市场维持需求疲软,多数化工品价格走弱下MDI则较为强势,在原材料苯胺价格略有走高的背景下MDI1-4季度均价(不含税)分别为1.58、1.69、1.76和1.96万元/吨,呈现价格和单位盈利明显上升的趋势。

虽然三季度至今的产品涨价存在部分短期因素,如韩国巴斯夫及锦湖装置受原料供给影响致开工率下降至5成,中日关系紧张下进口货源渠道受阻以及贸易商投机库存的变化等,但我们认为MDI行业有序竞争格局是核心因素,在目前国内供应商普遍以销定产策略下未来行业盈利周期性将减弱。

未来两年产能增长确定,需求平稳增长下行业有序格局维持:公司13-14年增长主要来自于MDI产能的扩张:明年一季度末宁波基地继续扩至120万吨(总产能140万吨)。烟台八角基地2套30万吨MDI预计在14年年底建成(总产能将达到180万吨)。考虑到国内需求年均增速为10-20%而全球约5-10%,且目前业内仅万华有确定性扩产计划,因此我们认为整体产能增长将逐步被市场消化,有序竞争格局维持。

维持“买入”的投资评级:考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且需求稳定增长,且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力,我们维持对公司“买入”评级。风险是产品价格超预期下跌。