金螳螂:品牌实力及低负债率仍将保证业务量稳定增长

一、事件

公司发布公告,收到恒大地产集团等单位发来的5 项《中标通知书》或《施工合同》,合同总价值6.82 亿元,相当于公司上年收入规模的6.72%。

二、我们的分析与判断

5个项目均为高端酒店且合同单价均超过1亿元,显示了公司在公装市场的良好市场口碑和竞争能力。此次公司中标项目具有如下特点:1)均为高端酒店装修项目;2)业主均为行业内的大型实力企业,如恒大集团、广州长隆集团,工程款支付保障性强;3)项目单体的合同额均超过1亿元,一方面显示客户对公司实力的信任, 同时也使公司对上述业务的执行具有较好的规模性。今年酒店项目在公司公装合同中的占比仍保持在一半左右,显示了公司在公装市场的设计及工程能力仍处于持续的领先位置。

虽然商业物业整体施工面积的增速有所回落,但上市装饰企业低负债率的巨大优势仍有助于市占率的稳步提升,明年龙头企业仍能实现30%的订单成长。随着部分地区商业物业的逐步饱和,今年以来商业物业施工面积及新开工面积增速均有所回落,前8月两者的同比增速分别为18.1%和7.6%,较年初回落了10个百分点左右。但从公装行业的内部竞争结构看,当前主流上市企业极低的净负债率水平仍将帮助它们在高端、大型化项目承接中占据有利地位,预计龙头企业今年订单仍将有35-40%增长,明年合同增速也有望达到30%。

公司近期股价相对明年动态PE估值回落至15倍附近,股价吸引力显现。前期市场基于对商业地产新开工数据回落的关注进而对行业需求面过度担心,我们认为行业目前处于从“行业需求高速扩张+大公司规模提升”的第一阶段向“行业需求中低速增长+优质公司竞争力扩大”的第二阶段的转折期,龙头企业未来两年仍可实现30% 复合增长,当前15倍的动态估值已具有良好投资吸引力。

三、投资建议

维持推荐的投资评级。预计2012-2014 年EPS 分别为1.50、2.13 和2.90 元,维持推荐评级。