北方创业:买入铁路货运装备龙头

高毛利的企业自备车销量增长,盈利能力快速提升

我们预计铁道部2012年的招标量在4万辆左右,公司有望拿到2500辆左右的订单。出口印尼还有640辆的订单,此外还有部分可能通过CKD(出口零件,当地组装)模式出口。神华方面公司有望拿到1500-1700辆。再加上其他企业的自备车,公司2012年有望接到5000辆以上的订单。

我们预计公司在2012年三季度可排产印尼660多辆货车、120辆神华公司需求的C80B、另有约220辆罐车企业自备车,且全部为较高获利能力的出口和企业自备车。若四季度铁道部1.5万辆C70E 货车或神华集团12年度计划招标的1万辆C80B 货车中任一招标,即可保证北方创业全年货车排产。

铁路货车需求释放,增发缓解产能瓶颈

我国铁路货运长期运能不足。在经过动车事故的波折后,盈利能力强的货运业务将成为铁路下一步的发展方向。公司目前产能在4000多辆,已无法满足快速增长的订单需求。铁道部的改革将从根本上改变货车行业供求格局,铁路货车利润率上升长期可持续。18大以后,若铁道部有进一步改革, 如实行政企分开等,则原部招货车的毛利率也将有望上升到合理水平。

军工资产注入预期增强

北方创业大股东内蒙古一机集团的军品资产主要是坦克装甲车等产品。这部分资产盈利能力较强,毛利率保持在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路,如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中,那么北方创业存在承接大股东军品资产的平台任务。

2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元,“买入”评级

公司增发方案已获证监会核准,拟以15.18元/股的价格,非公开发行不超过5600万股,将车辆产能增加到8000辆,有效缓解产能瓶颈。募投项目预计新增营业收入19.45亿元,净利率1.36亿元,净利率达7%,远高于目前业务的净利率。按发行5600万股上限计,预计公司2012-2014年摊薄后EPS 0.81元、1.11元、1.41元(摊薄前0.99元、1.30元、1.70元),维持“买入” 评级。