飞利信:业绩位于预告区间上限,看好业务发展与股价表现空间

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公司发布3季报,营收增长18.8%至2.4亿元,归属母公司股东净利润2562万元,增长19.9%。其中,3季度单季收入增长37.1%,净利润增长25.7%。

收入增速逐季提高,费用压力将逐渐下降

公司曾于10月14日晚预告前3季度净利润增长5%-20%,此次公布的业绩位于区间上限,我们认为应好于市场预期。从收入方面来看,公司年初以来营收增速逐季提高,3季度达到37.1%,显着好于中报,我们预计4季度在大量订单确认以及去年低基数的推动下,增速有望进一步提高,全年有望达到34%左右,而由于自有产品比例的提升以及收入结构的优化,公司毛利率将保持稳速提升。费用方面,由于营销网络建设以及人才引进的原因,费用率由去年的15.9%升至18.1%,我们认为公司管理与销售费用仍将快速增加,但收入的快速增长有望缓解费用率上升的压力。

应收账款与现金流压力年底将有效减轻

公司年初以来应收账款一直维持在较高水平,截止3季度末同比增加近一倍,我们认为主要是由两方面的因素造成的:1、今年公司智能会议整体解决方案大订单较多,结算周期被拉长;2、换届周期及整体经济形势影响了政府的现金支付,不过,我们预计相关因素在年底前将得到较好解决,应收账款水平将大致回归到正常状态,届时现金流也将有效改善。

技术、产品、人员储备助力未来业务腾飞

公司各项业务进展良好,相关技术、产品与人员的储备为未来的业务腾飞打下了良好基础。会议系统等传统业务方面,公司顺利完成了多媒体终端、拼接处理、集中控制等产品的系列化工作,另外,湖北生产基地建设顺利,已完成20多款产品的成品生产;人事信息化等新业务方面,公司已完成了“超大型人力资源软件应用平台”,并大力扩张了软件与实施团队。我们认为公司会议系统与弱电集成业务订单获取能力较强,未来仍将持续稳定增长,而人事信息化等业务想象空间巨大,未来发展前景广阔。

维持买入评级,目标价24.85元

由于费用增加略超预期,我们调整公司2012-2014年EPS分别至0.71元、1.07元和1.53元,维持买入评级,目标价24.85元。我们认为3季报好于市场此前预期,季报公布后将迎来较好的配置机会。