卡奴迪路:毛利率下降、费用率上升拖累业绩

前三季净利增5%低于预期,第三季度收入增速回升、净利负增长加剧

前三季度收入5.29亿元,同比增33.91%;净利润0.98亿元,同比增5.27%;扣非净利润0.95亿元,同比仅增1.7%;每股收益0.49元,低于预期。净利润增速低于收入增速,系毛利率下滑及费用率大幅上升所致。

收入中,自有品牌销售增19%、其他来自代理品牌(从去年同期的2千多万增至现在的7千多万,占比约15%);自有品牌的销售中,直营受益于开店快销售增长较快、加盟仅增5%;老店同店增长方面,按零售计(折扣后、百货扣点+费用前)为2%,按回款计则因为商场活动多费用多为负。

第三季度单季实现收入1.55亿元,同比增41.68%,增速较1、2季度的31.02%、31%明显回升,因新增店发力、加盟商提货增多;净利润0.12亿元,同比减29.08%。主要受毛利率大幅下滑、费用率大幅上升所累。

第三季度毛利率大幅下滑,费用控制不力,应收、存货增加明显

前三季度毛利率同比下降2.12个点至65.32%,其中第三季度毛利率同比大幅下降7.58个点至62.48%,因3Q13新品上市期打折幅度加大(从8折打到7折)影响加剧,且低毛利的代理品牌收入占比提升所致。

前三季度销售/管理/财务费用率分别上升5.73、1.39、2.43个点至33.62%、9.33%、-0.02%。其中,第三季度销售费用率上升6.42个点至45.30%。销售费用率大幅上升主要原因在于:1)新品上市期打折幅度加大导致回款收入下降,使得费用率提升;2)2H12和1Q13高速扩张的门店开始摊销;3)定制业务有110个人员入职,开始支出工资;4)门店增加导致一线导购人员薪酬支出增加。管理费用率上升主要因为公司经营规模扩大,管理费用和研发费用相应增加。但第三季度管理费用率下降1.09个点至11.14%。此外,第三季度财务费用率上升3.57个点至0.35%(因利息收入减少)。我们预计全年费用率都将维持高位。

应收账款较上年度期末增长59.36%至1.78亿元,主要因公司经营规模扩大,以及对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间。

存货较上年度末增长45.73%至3.89亿元(vs半年报时存货较年初仅增11%),主要因经营规模扩大,其中国际代理品牌开店要求较高,对铺货量有一定的要求,代理品牌店铺库存上升较快,以及公司自有品牌2013年秋冬货品基本入库所致。

经营现金流同比降13.86%至-8193万元,因公司经营规模扩大,店铺增加使备货成本和经营开支增加,同时募集资金利息收入较同期减少所致。

推广集合大店,外延扩张继续,设立子公司增强品牌代理能力

公司自有品牌预计全年开店约100家。截至9月30日,在全国(含港澳)净增83家终端达526家,其中直营店增73家达342家(342家中含国际品牌代理店50+家、港澳店8家);加盟店净增10家(加盟转直营7家、撤店3-5%剔除后)为184家。

公司积极推动集合大店模式,但不会马上快速铺开。先在一、二线城市树立标杆,之后再看市场发展控制集合大店节奏。公司会先在具有代表性的MALL里树立标杆,而集合店模式的租金比较优惠使得成本可控。集合大店与高端精品买手店的模式规模不同、品牌与品类组合不同、所处的区域位置不同。在开设集合店之前公司会进行充分的市场调查,针对商圈的客群调整品牌与品类的组合,而非单纯的复制。

9月30日,公司控股子公司广州连卡悦圆与广州狮丹贸易有限公司各自以800万元及200万元共同设立子公司广州连卡福名品管理有限公司。以利于公司进行资源整合,加强与国际知名服饰品牌的合作,从而更好地吸收国际先进的品牌管理经验,展开多品牌的集合店运作模式。

定制业务收入确认低于预期,下调全年业绩预测

1H13,团购定制业务团队组建完毕,并在全国成立5个办事处。目前主要针对集团企业或单位的职业装定制,专业量体师为每一订单客户量身定制。年初预计全年贡献5000万收入、1500万净利润,按目前进展预计全年接单额能够达到,但由于开票延迟,最终收入贡献将取决于确认时点,预计在3000万左右,净利润在900万左右。

12年报中公司预测2013年销售收入、净利润分别同比增长40.06%和25.17%,三季报中考虑公司营业收入增长较快,但新老业务费用压力较大,公司对2013年度经营业绩的预计归属于上市公司股东的净利润变动幅度下调为-10%至20%。

订货会方面,13春夏订货会加盟增10+%、直营增26%,秋冬订货会直营与加盟订货金额共增20+%,14春夏订货会金额整体增16%(直营增21%、加盟增5%),为品牌业务收入提供一定安全边界。我们预计4季度是销售旺季,收入增速有望继续高企,毛利率随代理业务增长有所下滑、费用率仍保持高位,下调13-15年摊薄后EPS预测为0.95元、1.16元和1.42元(原1.06元、1.32元和1.62元)。