国元证券中报点评:传统创新共进,混改预期提升

事件:国元证券发布2015年半年度报告,营业收入达30.03亿,同比增长194.83%;净利润达14.62亿元,同比增长296.6%,对应EPS为0.74元;归属股东权益9.7亿元,ROAE为8.22%,较上年同期上升5.85个百分点。经纪业务营收占比上升至47.21%,自营业务下降至18.41%。两融业务收入导致营业税金及附加增加以及计提减值准备上升,信用业务成本1.29亿元,比上年同期增长504.73%;信用业务利润9亿元元,比上年同期增长149.18%。 经纪业务高增长,成本增速下行利润猛增:公司在报告期内完成经纪业务收入17亿元,同期增长320.34%,成本同期增长63.05%,经纪业务净利润达12.3亿元,同比增长753.14%倍,超过去年全年的经纪业务11亿的净利润水平,增长成爆发式,超出我们的预期。经纪业务的营收占比达到47.21%,较年初占比的34.91%有大幅度上升,我们预计下半年营收增速或将受大盘震荡影响较大,预计全年增速在1.5倍左右。 信用业务规模扩大,成本上行:报告期内信用业务利润90,217.00万元,比上年同期增长149.18%。其中两融余额223.42亿元,较年初的96.9亿上升了130%。两融业务收入导致营业税金及附加增加以及计提减值准备上升,信用业务成本1.29亿元,比上年同期增长504.73%。信用业务营收占比相对稳定,中报水平为28.5%,比年初的26.7%略有上升。我们认为,随着两市两融余额进入7月以来的大幅下滑,国元证券的信用业务占比在下半年将面临较强的下行压力,但公司计提减值准备增速远高于业务规模增速,业务结构相对安全。 增发获准,国改预期增强:2015年7月18日,国元证券发公告公示获批准向金融机构定增不超过4.01亿股,占现股本的约20%。目前第一大股东国元集团直接间接持股国元证券37%股权,增发发行后预计将降低至31%。我们认为一个上市公司对应背后强大的企业集团为安徽国企混改的突出特征,国元集团在安徽拥有较强影响力,投行业务市场份额在安徽省内达到约2/3的水平。我们预计随着短中期增发成功发行,国有控股将相对摊薄,公司治理结构将更加合理。 投资建议:我们认为国元证券上半年业绩显示经纪业务高增长得到验证,信用业务在扩大的同时注重风控,国企混改预期随增发将近提升,给以买入-A投资评级,6个月目标价19.37元。我们预计公司2015年-2016年的收入增速分别为121%、68%,净利润增速分别为152%、89%。估值水平相当于2015年15.6的动态市盈率。 风险提示:经纪业务占比上升,系统性风险