江淮汽车:SUV夯实业绩,新能源引领未来

SUV成贡献业绩主力,产品谱系逐步完善。1、S3,小型SUV的领跑者。1-7月全国小型SUV市场累计销量增长156.2%。公司1-7月份S3共销售10.4万辆,占公司全部SUV的82%。2、S2上市,高颜值高配置劲爆登场。8月31日,江淮汽车全新小型SUV瑞风S2正式上市。S2主要对标车型为哈弗H1,在动力、智能配备方面,江淮S2均略胜一筹。我们看好S2的市场表现,预计年底销量达到4000-5000辆/月。

纯电动乘用车先行者,未来扩市场、推新品。1、销量大增,仍受制于电池产能不足。1-7月江淮纯电动iEV系列累计销售3536辆,同比增长275%。但目前电动车产量仍然受到电池产能不足的拖累,随着新增产能投产,我们预计在明年年初电池产能瓶颈将不复存在,且产能相对过剩也将促使电池价格的下滑,利好新能源汽车主机厂。2、进军武汉,新市场拓展开始。iEV目前主要的销售领域是北京、合肥。公司已经将下一个市场瞄准中部核心城市-武汉。未来,公司将在拓宽产品谱系和拓宽产品市场两方面进行新能源汽车的推广。

轻卡最坏的时间已过,电动轻卡市场空间大。1、销量延续下滑,高端轻卡逆势增长。江淮轻卡1-7月份销量9.95万辆,同比降17.2%。虽然销量下滑依然明显,但我们认为,升级国四带来的不利影响在逐渐减弱,轻卡行业最坏的时间已过,消费者观望心态仍然存在,预计下半年或明年需求有所释放。2、电动轻卡在物流配送领域将大有所为。新能源城市物流配送车辆推广数量目标为2020年达到5万辆,国家政策在充电桩建设、运营、安全运行规范、法规制度等方面给与支持。我们认为电动轻卡的主要应用领域在于市内的短途物流,城市最后一公里配送。京东、顺丰等行业龙头已经进行相关车辆的采购。随着城市物流网络的不断建设和完善,电动卡车在物流配送领域的空间不可限量。

估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元(16倍)、0.97元(11倍)、1.26元(9倍)。我们认为,江淮汽车是典型的新能源乘用车标的,拟定增募集不超过45亿元的资金,打造新能源汽车宏伟蓝图,目标是到2025年,江淮新能源汽车总产销量占江淮总产销量的30%以上。首次覆盖给予“买入”评级,15年目标价17元,对应PE25倍。

风险提示:新能源电动车推广或低于预期、S2市场销售或低于预期。