中国石化:中石化攻守皆备,迎接炼化景气周期

事件:巴菲特大举增持美国炼油企业菲利普斯66。至8月28日,伯克希尔哈撒韦持有菲利普斯66(美股代码:PSX)股份近5800万股,市值45亿美元,占总股本的10.8%。从股价看,巴菲特的入股综合成本价格约每股76美元,消息公布后,PSX股价从最低的8月26日70美元上涨至8月31日的79美元,上涨10%。

我们认为A股中国石化(600028.SH)具有类似业务结构,同样组合包括炼油、石化、管输和分销,加30%的上游油气业务:

上游油气勘探业务遭国际油价大跌拖累。国际油价一年内从100$/桶以上下跌至50$/桶以下,跌破公司原油营业成本线约51$/桶。8月31日原油价格三天反弹27%,接近49美元,比较公司原油营业成本51$/桶,负面拖累程度已很小。

原油加工盈利改善,进入景气周期。2015H1公司原油加工量1.19亿吨,同比增长2.7%,成品油产量同比增长4.4%,航煤和高标号汽油产量分别+18.9%和18.2%。炼油的吨毛利347.8元,同比+15.8%,利用多增产高标号汽油,增收56亿元。公司炼油盈利进入景气周期。

低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,80$/桶油价有助于公司强化对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,年初以来石油50$/桶价差扩大,产品毛利快速提升,我们预计石油未来2~3年的低价格运行态势,有利于公司保持景气新常态。

营销与分销盈利稳定,亮点在于非油业务。盈利相对稳定。今年上半年公司营销与分销实现经营收益152亿元,与去年基本持平。增长看点在于将加油站平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等,非油业务潜力很大。

给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.26、0.73和0.87元,2016年6.8倍的市盈率,目标价8.76元,给予“推荐”评级。