互联网零售行业2015年中报总结:行业盈利继续低迷,互联网零售收入快速增长

投资要点

投资建议。根据2015年行业中报数据梳理,传统零售利润增速出现再度下滑,互联网零售利润增速因前期低基数效应有所缩窄,整体行业景气度继续保持低迷状态。细分领域中,超市及连锁业净利润率较为稳定,对上下游渠道议价能力有所增强,但总资产运作效率有所下降,总体来看好于整个零售行业。在景气低迷的环境下,我们9月份推荐的组合为徐家汇(高安全边际+高分红+高盈利)、科通芯城(商业模式优秀、硬蛋提供新业绩增长点)、步步高(估值具备吸引力,管理层团队高执行力)。

2015年上半年行业表现回顾。50家传统零售公司:2015Q2收入增速为2.73%,环比上升1.62pct;扣非净利润增速为-14.47%,环比大幅下滑15.09pct;14家互联网零售公司:2015Q2收入增速为16.37%,环比略降0.82pct;扣非净利润增速为-6.68%,环比大幅提升16.66pct。传统零售收入增速低位持稳,但2015Q2盈利能力下滑较为明显;互联网零售企业收入增速保持较高增长,但业绩因费用率持续抬升而继续下行,前期利润低基数效应使得利润降幅有所收窄。

超市及连锁:渠道议价能力持续提升,但总资产周转率下降致ROE 下降。我们选取了15家经营模式以购销为主的上市公司,对于其存货周转、应收账款周转、应付账款周转和ROE 分拆进行了梳理。1)营运能力分析:存货周转稳定,对上下游渠道议价能力持续提升。2)ROE 分拆:平均ROE 下降,主要系总资产周转率下。

公司梳理。在消费环境偏弱的大环境下,行业内“白马成长”和业绩稳定的公司愈发稀缺,所有64家公司中6家公司(上海九百、豫园商城、高鸿股份、老凤祥、海岛建设、秋林集团)在2014年和2015H1两个报告期内扣非净利增速均排名前20,另有11家公司扣非净利增速都为正。14家互联网零售标的除永辉超市和宏图高科外,业绩均乏善可陈,主因线上平台开发拖累短期业绩。风险提示1)互联网零售板块高弹性下市场系统性风险;2)过度资本开支;3)后续盈利模式构建持续模糊。