长安汽车:盈利推动业绩高于预期;降价之时合资企业利润较为稳健

与预测不一致的方面。

8月30日,长安汽车公布二季度收入/盈利为人民币149亿/23亿元,同比增长24%/57%,较高华预测低17%/高12%。业绩高于预期的主要原因如下:1) 合资企业盈利达26亿元,而高华预测为20亿元,得益于长安福特(上半年净利润率为15.8%,而去年上半年为14.0%)和长安马自达(上半年净利润率为9.0%,而去年上半年为6.4%)强劲的盈利能力。合资企业在价格下滑时的盈利能力较为稳健,得益于原材料价格的下跌以及更好的成本控制;抵消因素为3) 本土品牌收入/息税前利润走软(较高华预测低17%/86%),原因在于二季度销售季节性走低。在业绩推介会上,管理层表示虽然定价环境严峻,但长安福特的盈利能力同比持稳,并证实由于规模上升、产品结构改善、本土品牌产品周期强劲(CS75因产能释放产量进一步上升,新中型SUV CX70将于2016年推出,新的7座SUV CS95也将推出),公司盈利能力持续改善。

投资影响。

我们将2015-17年每股盈利上调2%/6%/5%以计入合资品牌盈利能力的改善,其影响已经超过了本土品牌疲软而导致的收入/息税前利润下滑。我们相应将长安B/A 股基于2015年预期市净率 – 2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价格从22.58港元/人民币24.27元调整至23.60港元/人民币25.36元(估值倍数不变)。维持买入/中性评级。主要风险:总体市场/福特销量/定价/毛利率差于/好于预期。