武汉中商:业绩略超预期,主力门店经营仍不理想

2015年上半年公司实现营业收入22.53亿元,同比增长2.05%;归属母公司净利润2,361万元,折合每股收益0.09元,同比下降20.32%。公司业绩略超我们之前对每股收益0.07元的预期。公司扣非后净利润为1,831万元,同比下降42.76%。我们将目标价格下调至10.20元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

收入低迷,利润受仍然大幅下滑:公司上半年受宏观经济低靡影响,收入增速仅2%;而利润方面,公司主力门店中商广场自2013年整体开业后,经营仍然不理想,上半年实现利润727万元,较去年同期下降57%。

从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入10.41亿元,同比增长5.24%,增速高于1季度的-0.54%;归属于母公司的净利润1,175万元,同比增长23.79%,增速高于1季度的-41.11%。扣非后净利润915万元,同比增长2.85%,增速高于1季度的-60.33%。

毛利率同比下降0.55个百分点,期间费用率同比增加0.10个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为19.70%,较去年同期同比下降0.55个百分点,其中商业和租赁业务毛利率分别同比变化-0.62和4.07个百分点至12.68%和61.74%。期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比增加0.10个百分点至16.59%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.03、0.05、0.08百分点至1.26%、14.31%、1.02%。公司销售费用和管理费用基本与去年持平,而财务费用率增加,主要是由于利息收入减少所致。

评级面临的主要风险。

宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。

估值。

我们上调公司2015-2017年每股收益预测分别为0.17、0.18、0.19元(之前分别为0.10、0.11、0.12元),以2014年为基期未来三年复合增长率22%,将目标价由13.50元下调至10.20元,对应2015年60倍市盈率。公司主力门店中商广场在2013年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议密切关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。