一汽轿车:销量不佳业绩下滑,静待集团改革

公司发布2015年中报:上半年实现销售收入137.6亿元,同比下滑13.4%;归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比下滑48.0%;每股收益0.10元,低于我们的预期。新推出的马自达品牌车型销量未能取得较好销量,加之自主品牌SUV销量也有所下滑,导致公司收入和利润均有一定程度下滑。一汽集团是仅有的未整体上市的国有大型汽车工业集团,一汽集团整体上市是汽车行业国企改革首要事件。我们预计2015-2017年一汽轿车每股收益分别为0.25元、0.27元和0.38元,按照一汽集团整体上市市值规模及可能方案,我们认为公司合理目标价31.40元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

新董事长上任,逐步推进一汽集团改革。徐平入主一汽后,在进行充分调研后,正在逐步推进一汽集团改革,拟成立乘用车事业部、商用车事业部和红旗事业部,其中乘用车事业部涵盖自主品牌的奔腾和夏利两大品牌,涉及下属两家整车上市公司。上述改革需要对一汽集团现有架构进行较大改革,一汽轿车将受益于集团改革,预计一汽集团整体上市有望较快推进。按照一汽集团对一汽轿车的不可撤销承诺,2016年6月28日前需解决同业竞争问题。

一汽集团整体上市后市值有望达到3,000亿元左右。根据我们测算2014年一汽股份在销量、收入、净利润、净资产等方面与上汽集团基本相当,其中一汽股份归属于母公司的净利润约为260亿元,与上汽集团基本相当。我们预计一汽集团整体上市后,市值有望达到3,000亿元左右。我们预计一汽集团借壳一汽轿车并吸收合并一汽夏利,实现整体上市的可能性较大。

评级面临的主要风险。

1)中国一汽延迟整体上市进度;2)中国一汽变更承诺时间;3)汽车行业景气度大幅下降,影响市场估值。

估值。

我们预计2015-2017年一汽轿车每股收益分别为0.25元、0.27元和0.38元,按照一汽集团整体上市市值规模及可能方案,我们认为公司合理目标价31.40元,维持买入评级。