雅戈尔:服装板块渠道整合成效明显,积极参与创投、布局大健康养老产业

公司披露半年报:

(1)上半年收入87.13亿,同比增15.0%;营业利润27.19亿,同比增19.6%;净利润29.03亿,同比增58.7%;扣除非经常性损益(主要由12.22亿的理财收益和7.69亿长期资产处置收益构成)后净利润14.54亿,同比增8.0%;净利润率从上年同期的24.2%提升至33.3%。其中服装板块收入24.3亿,同比降1.1%;净利润5.08亿,同比增21.8%。地产板块收入62.03亿,同比增22.9%;净利润4.44亿,同比降18.0%。投资业务收益18.77亿,同比增33.2%,净利润19.50亿,同比增124.7%;

(2)15Q2收入24.39亿,同比降32.0%;营业利润18.33亿,同比增307.3%;净利润15.14亿,同比增321.3%;销售净利润率从上年同期42.0%上升至62.1%。

渠道整合升级成效显现、直营渠道坪效提升,多品牌战略有效实施、新品牌继续发力。2015年H1服装主业实现收入24.3亿元(-1.06%),净利润5.08亿元(+21.81%)。其中品牌服装实现收入22.72亿元(+4.52%),服装代工实现收入0.88亿元(-9.54%),纺织业务收入0.43亿(-71.12%)。截止到6月,公司渠道共3078家,较年初减少4家,其中直营店铺2605家(专卖店867家、商场店1738家),较年初减少15家,直营收入占总收入的87%,经过公司对渠道的优化升级,终端渠道的坪效有所提升,专卖店(收入占比42%)坪效同比增5%(其中24家销售规模在500万以上的店铺坪效同比提升10%),商场店铺(收入占比45%)坪效提升10%。公司积极运用超级导购APP等完善O2O闭环,上半年线上渠道销售2127万,同比增58%。HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个新兴品牌收入占比大幅提升。上半年四品牌收入2.12亿,同比增38.34%,销售占比提升由去年同期的7%至9.33%,公司多品牌战略得到有效实施。上半年品牌服装毛利率提升1.41个百分点至67.93%,主要受益于销售单价提升(同比增10%)。我们预计2015年公司收入保持个位数增长,净利润增速可达15%,2015年服装主业净利润贡献约7.5亿。

地产业务规模有所下降,未来有望转型养老地产。2015年H1地产板块收入62.03亿,同比增22.9%,受土地、人工等刚性成本及产品结构组合的影响,交付结算的项目毛利率大幅降低9.4个百分点至19.2%。净利润4.44亿,同比降18.0%。上半年实现地产预售收入40.72亿,同比增14.43%,已完成年初计划预售金额的67.87%。截至期末预收款99亿;在建项目9个,在建面积137.94万平方米,储备项目6个,拟开发面积88万平米。考虑到后续推到第一期土地收购款5亿元,预计2015年公司地产业务贡献12亿利润(含纺织城地块5.7亿)。

财务投资向产业投资过渡、布局大金融、大健康、综合性集团等领域。截止到6月底公司持有可出售二级市场金融股权对应当前市场价值78亿,长期投资股权资产62亿,持有的大量创投基金有望通过新三板变现。

(1)上半年不断减持,产生投资收益11.29亿,锁定净利润9.3亿。持有金融资产对应当前市值A股约69.4亿元(浦发银行43亿,金正大14.1亿,创业软件9.3亿、广博股份2.6亿等),港股中信股份市值约9.1亿人民币(另外,公司7.17日公告投资119.86亿港元,认购中信股份8.59亿股,占3.78%股份,对应当前市值158.1亿港元、约130亿人民币)。

(2)长期股权投资中,持有宁波银行11.11%的股权,对应当前市值49.8亿;投资30亿认购北京国联能源产业投资基金、参与中石油西三线项目;作为第一大股东持有汉麻产业30%股权对应市值12.53亿。

(3)创投基金有望通过新三板变现。公司持有金田铜业3%股权(投资成本1.33亿)、浙商财险21%股权(投资成本3.58亿)、银联商务4.99%股权(投资成本3.89亿)、中欧创投15%股权(投资成本495万元)、中信夹层投资中心1.96%股权(投资成本1亿)、绵阳科技城产业投资基金2.22%股权(投资成本2亿)、无锡领峰创业投资41.07%股权(投资成本7243万)、向阳渔港11.27%股权(投资成本3384万)等合计近13亿的初始投资。

公司在3月份设立10亿医疗健康产业基金(投向:成长期/扩张期的股权投资、行业领头企业的并购和整合、优质上市公司的定增项目、国有大中型企业混合所有制(含公立医院)的改制重组、具有突破性或革命性技术和商业模式的VC项目),结合其创业软件二股东的背景、以及公司过去两年对养老地产探索,未来在大养老健康领域将会有相关投资会逐步落地,结合服装积累的几百万粉丝、有望打造其大健康的闭环。其中,创业软件作为医疗信息化龙头创业软件3月27日IPO过会,其2014年净利润4758万,拥有150家三级甲等医院客户,在公共卫生信息化服务领域累计为全国188家县级及以上的卫生局提供了服务。

维持推荐评级。按照各板块测算,我们预计2015年服装板块收入保持个位数增长,净利润增速在15%左右(7.5亿)、地产板块净利润约12亿(含纺织城5.7亿),投资板块收益锁定宁波银行收益7.1亿,以及可供出售金融资产已变现9.3亿,预计公司2015年净利润同比增15%,约在36.3亿。公司当前市值291亿,从资产负债结构看,中报总资产460亿,其中可供出售金融资产125亿(当前市值78亿),长期股权投资65.7亿(当前市值62亿),公司呈现出强周期的特点。考虑到公司高分红的属性,以及积极参与创投基金、布局大健康养老产业,维持推荐评级。

股价催化剂:健康养老项目的落地参与创投基金通过新三板和IPO变现等。