兴业银行:依靠领先银行间业务抵御息差下行周期

兴业银行15年上半年归属净利润同比增长8.7%至277亿人民币,15年2季度归属净利润同比增长6.5%至130亿人民币,略低于我们的预期,主要原因是拨备费用高于预期。得益于业内领先银行间平台,在利率市场化和基准利率下调背景下该行受净息差缩窄的影响程度较小。我们维持对该股的买入评级。

支撑评级的要点

净息差依然稳定。基于期初和期末余额,我们估算该行15年2季度净息差环比下滑8个基点至2.39%。由于基准利率下调和利率市场化,15年上半年该行存贷利差同比缩窄46个基点至3.70%。得益于充足的流动性以及独有的银行间平台所支撑的较高定价权,银行间业务利差出现明显上升(银行间负债成本率同比下降127个基点,银行间资产和投资证券收益率仅分别下降93和18个基点)。

资产质量仍在恶化。该行不良资产率环比仅上升5个基点至1.29%。通过15年上半年计提较大的信贷成本,该行仍维持较高的拨备覆盖率(15年上半年末为221%,环比下降6个基点)。未来来自关注类贷款(2.7%,环比上升0.9%)和逾期贷款(3.4%,环比上升1.1%)的迁徙压力使兴业银行资产质量前景依然不明朗。

通过银行间平台维持竞争优势。期内,该行市场领先的银行间平台(“银银平台”)保持稳步增长。凭借平台上499家活跃银行成员,清算交易的笔数和成交额分别快速增长84.7%和59.3%至2,000万次和1.4万亿人民币。

评级面临的主要风险

经济快速下滑导致资产质量进一步恶化。

估值

兴业银行A股当前股价分别相当于0.95倍2015年预期市净率和5.6倍2015年预期市盈率,处于股份制银行的平均水平。凭借市场领先的银行间业务,该行理应享有估值溢价。我们重申买入评级,并鉴于近期股市调整将目标价下调。