长安汽车:本部业务扭亏为盈,投资收益大幅增长

事项:

公司披露2015年中报,上半年实现营业收入330.53亿元,同比增长36.54%;实现归母净利润50.85亿元,同比增长40.16%,基本每股收益1.09元。

平安观点:

公司业绩基本符合我们预期(我们中报前瞻为同比增40.4%)。

2015全年经营目标完成过半:公司1H15销售汽车146.6万辆,完成全年经营计划目标的50.5%;合并报表收入330.53亿元,完成全年经营计划目标的56.02%。

上半年本部业务扭亏为盈:公司上半年本部业务扭亏为盈,实现归母净利润50.85亿元,投资收益49.63亿元,归母净利扣除投资后盈利1.22亿元,扣非净利润剔除投资收益后亏损0.73亿元。

我们认为本部扭亏为盈的主要原因如下:1)长安SUV销量大幅提升,本部毛利水平进一步改善:公司“轿车+SUV”业务收入同比增长86.63%至244.21亿,毛利率同比提升0.92个pct达19.74%(其中SUV车型CS75、CS35销量突破8.7万辆、8.9万辆);微车(含轻型车)业务收入同比下降22.66%至79.89亿,毛利同比下降6.20pct至8.52%;公司1H15综合毛利率提升0.2pct至17.6%。2)销售费用控制得当,财务费用大幅降低,三项费用率降低:公司1H15管理费用同比增27.23%(职工薪酬、解救摊销与研究费用增加)、销售费用同比增0.95%(远低于收入增幅,控制较好)、财务费用分别同比减少184.99%(利息收入/支出同比增加/减少),三项费用率同比减少3.3pct至12.4%。

上半年投资收益同比增21.5%,主要合资企业业绩增幅较大:由于新品福睿斯(2014.12.30上市)、全新锐界(2015.05.20上市)贡献增量销量,以及翼虎、新蒙迪欧、新福克斯仍在新车周期,长安福特1H15实现销量42.97万辆,同比增长7.2%,实现净利润87.96亿,同比增长18.93%,净利率达15.8%,同比提升1.8pct。长安马自达1H15销售汽车7.89万辆,同比增长89.90%,实现净利润8.26亿元,同比增长99.79%,净利率达9.0%,同比提升2.6pct。主要合资企业的良好表现使得公司1H15投资收益同比增加21.5%达49.63亿。

拟定增助力长安自主大发展,控股股东及高管参与彰显信心:公司2015年4月份公告拟以18.7元/股的价格发行3.2亿股,募集资金总额60亿,其中控股股东及公司高管合计认购24.52亿,锁定期3年。募投金额用于发展自主业务,拟投入长安汽车城乘用车建设项目(投资总额33.7亿)和长安汽车发动机产能结构调整项目(投资总额32.1亿)。控股股东及公司高管参与认购凸显了股东及高管对公司发展的信心。

盈利预测与投资建议:由于本部微车业务下滑幅度超出预期,部分合资公司轿车业务低于预期,我们下调公司业绩预测2015、2016年EPS为2.19、2.69元(原盈利预测2015、2016年EPS为2.28、2.78元),下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。

风险提示:1)自主微车业务利润继续下滑;2)合资公司轿车业务继续下滑。