中国国旅2015年半年报点评:主业平稳增长,未来看点多

事项:

公司公布2015年半年报:实现营收100.2亿元(+11.9%);归母净利润10.2亿元(+19.5%);EPS1.04元。

其中Q2实现营收50.2亿元(+10.4%);归母净利润3.7亿元(+16.4%)。

主要观点:

业绩符合预期,成本控制良好,费用率略有上升。公司上半年毛利率为27.8%,同比去年同期26.4%水平提升1.4个百分点;销售期间费用率为12.4%,相比去年同期11.7%水平提升0.67个百分点。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.7%、3.7%和-0.05%,同比分别提升0.58、0.03和0.06个百分点。公司上半年净利率为11.3%,同比提升0.68个百分点。整体看,公司经营和盈利能力稳健,成本和费用控制合理,业绩平稳增长。

三亚海棠湾免税店营收和客流平稳增长,受新店开张初期成本摊销影响,净利润增速低于营收增速。公司三亚海棠湾店上半年实现营收25.1亿元(+30.7%),其中免税品实现销售收入24.9亿元(+42%);实现净利润3.9亿元(+3.4%);进店人数和购买人数分别为281万人次(+34%)和58万人次(+23%),客单价约4328元(+6.4%)。整体看,上半年海棠湾免税店营收和客流增速良好,客单价同比提升,但受二季度经营淡季和新店开张初期折旧摊销支出较大影响,板块上半年经营净利率下滑4.1个百分点至15.53%水平。

传统免税业务渠道拓展稳步推进,中免商城种类不断完善。上半年公司传统免税业务板块实现营收11.68亿元,同比增9.4%。在渠道拓展上,完成满洲里机场免税店、泉州晋江机场免税店、南航深圳分公司机上店、东航太原分公司机上店、厦航机上店等5家国内传统渠道免税店的新设工作。电商方面,中免商城自今年1月20日运营以来,访客达289万人,注册会员7.7万人;完成155个品牌的引进,目前已有80个品牌完成商品上架。

旅游服务板块营收和毛利率小幅提升。该板块上半年实现营收52.6亿元(+4%),毛利率为10.75%,同比增加0.91个百分点。其中,入境游、出境游和国内游分别实现营收3.1亿元(-6.5%)、29.1亿元(+7.6%)和12.1亿元(+3.3%),对应毛利率分别为12%、6.64%和5.69%,同比分别减少1.81、增加0.61和减少3.1个百分点。受行业竞争加剧和自由行比重加大影响,旅行社板块入境和国内游压力相对较大,而出境游收入和毛利率水平相对稳中有升。

投资建议与盈利预测:预计公司2015和2016年EPS分别为1.9和2.29元,对应PE分别为28和24倍。作为国内免税行业龙头,公司经营稳健,过去三年业绩复合增长率29%,是不确定市场条件下的优选品种。此外,公司未来在首都机场免税店(2015年底)重新招标、国企改革方面存在一定预期,维持“买入”评级。

风险提示:突发事件和自然灾害;宏观经济低迷;免税政策调整影响;人民币大幅贬值