中兴通讯简要分析:4G光纤带动运营商网络业务表现强劲,国内手机业务疲弱

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中兴通讯公布2015年上半年实现收入人民币459亿元(同比增长22%,华为同比增长30%),每股盈利人民币0.47元(同比增长42%)。

分析

(1)运营商网络业务收入同比增长31%(FDD和光纤带动国内业务增长37%,而TD业务下滑;4G网络扩张带动海外业务同比增长20%)。中联通在其2015年中期业绩发布会上表示,将2015年资本开支指引从人民币1100亿元上调至1200亿-1300亿元,基站目标数量从110万个上调至120万个(4G基站45万个),而中移动和中电信则维持其资本开支指引不变。运营商资本开支通常主要集中在下半年,中移动/中电信/中联通上半年支出在2015年全年计划支出总额中占比35%/34%/24%。我们认为中联通上调资本开支指引对中兴通讯等电信设备供应商利好。

(2)手机终端业务收入同比下降4%(国内同比下降30%,海外增长6%-7%)。

(3)上半年毛利率(不包括资产减值损失)为33.7%,同比上升1.4%个百分点。

公司上半年计提减值损失拨备人民币19亿元,而去年同期为11亿元。若在毛利润中计入资产减值损失,则上半年利润率为30.1%,同比上升0.6%。从业务板块来看,运营商网络业务毛利率为0.7%,手机业务为-0.1%,其它业务为-2.3%。

(4)应收账款周转天数仍处于211天的高位(去年上半年为216天),我们并未看到短期内改善的迹象。

(5)2015年目标:鉴于上半年增速高于预期、运营商资本开支主要集中在下半年,管理层认为公司2015年全年收入同比增幅有望达到20%,毛利率将至少上升1个百分点。此外,我们预计2015年下半年财务成本将因降息而下降,汇兑收益将随着人民币贬值而上升(中兴90%的海外业务收入均以美元/欧元计)。

潜在影响

我们正在重估盈利预测和目标价格,以等待管理层披露更多信息。